重庆啤酒:毛利率如期回升,费用控制出色,期待旺季中高端产品表现

事件一,公司公布一季报,2017 年一季度实现营业收入7.36 亿元,同比增0.33%,归属于上市公司股东的净利润4815 万元,同比增长90.97%,综毛利率36.17%,同比提升1.57pct。事件二,公司拟注销子公司真正超市有责任公司。该子公司主要从事食品批发兼零售等业务,非啤酒主业,多年损,从专注啤酒主业的战略方向考虑公司拟注销该公司。

收入小幅增长主要源自吨酒价格提升。1 季度销量20.72 万吨,较上年21.97万吨下降5.7%,考虑到2016 年关厂影响,1 季度销量表现符合预期。1 季整体吨酒价格同比提升6.1%,主要来自两方面,一是产品结构在去年1 季的高基数上持续提升,另外预计乐堡及嘉士伯的委托加工量增加亦有贡献

2017 年1 季度业绩超预期,主要源自毛利率快速回升、费用控制出色。(消除关厂影响,毛利率快速回升。1 季度综合毛利率36.17%,同比提升1.57pct其中,预计1.4%来自关厂处理结束后的毛利率回升,另外0.17%预计来自品结构提升。(2)费用控制出色,体现内部管理改善。1 季度管理费用率7.89%,同比下降1.55pct,节省费用逾1 千万元;销售费用率亦略下降,但随着啤销售旺季来临,预计全年销售费用率仍将较上年有所提升。

公司专注啤酒主业的经营思路清晰,继续贯彻节流战略,清理亏损业务

后续关注二、三季度中高端产品销量,仍将是毛利率提升的重要因素。2017全年毛利率都有1.5%左右的客观回升空间,另外公司将继续推动产品升级促进毛利率提升。公司将主要集中对8-10 元产品进行市场投放:8 元价格推出乐堡彩盖版;10 元价格带推出新品“乐堡野”、推出重庆纯生拉罐装进入啤酒销售旺季后费用投放将逐步实施,促进中高端产品销售。

投资建议:维持买入-A 的投资评级,调高盈利预测,预计公司2017 年-2019年的收入增速分别为1.5%、5.3%、4.0%,净利润增速分别为129.9%、20.6%27.9%,分别对应EPS 为0.86、1.04、1.33 元,6 个月目标价为26.7 元相当于2017 年31 倍的动态市盈率。

风险提示:产品升级可能放缓,资产注入增厚不达预期。