太阳纸业:量价齐升,盈利能力创新高

业绩总结:公司2017年第一季度实现营业收入44.1亿元,同比增加52.5%;归母净利润4.4亿元,同比增加210.2%,业绩符合预期。公司同时公告半年报归母净利润区间为7.8亿元到8.8亿元,同比增加120%至150%。

涨价持续,盈利能力创10年内新高。公司2017年第一季度多个产品仍持续涨价,太阳铜版纸从1月初的5300元/吨提涨至3月底6900元/吨,涨幅高达30%。公司的产品原材料多为木浆,虽然近期阔叶浆价格自12月份以来涨幅超过25%,但是由于木浆的采购周期为3个月,所以2017Q1所使用的木浆价格仍为16年年底价格较为便宜的木浆,导致一季度毛利率显著提升到23.5%,同比增加了3.6个百分点。公司2017年第一季度净利率为10.9%,同比增加了5.9个百分点,盈利能力创10年内新高。

未来公司的主要看点:1)环保政策仍严,产能进一步向大厂集中。目前部分小型纸企仍存在超标排污的现状,随着环保政策继续趋严,实施“排污许可证”制度,预计还将有一部分违反环保标准的小企业面临停厂整顿甚至倒闭,“去产能”仍有空间。公司借此时机进行布局:拟将16亿元定增资金用于投向老挝年产30万吨化学浆项目+80万吨高档板纸项目+20万吨高档特种纸项目,行业集中度有望进一步提升,大厂议价能力进一步增强;2)快消品布局稳步推进,切入养老产业,新增盈利点。公司积极开拓生活用纸和婴童纸尿裤市场,并通过与复兴集团、同仁堂合作,涉足成人纸尿裤等涉及养老产业市场产品,为公司长期发展培育新的增长点和发力点,突破传统造纸领域,进军消费大市场。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.79元、0.96元,对应PE分别为11倍、9倍和7倍,给予公司未来6个月15倍PE,对应目标价9.15元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能投放或不及预期的风险。