事件:公司公布年报,业绩同比上升65.67%超越市场预期公司2016年实现收入54.71亿元,同比增长9.08%;毛利率下降0.92pp至17.34%,归母净利润6.05亿元,同比上升65.67%;经营性现金流增1116.6%至13.87亿元。从四季度来看,公司营收同比上升14.85%至13.82亿元,毛利率与去年同期持平为13.71%,归母净利润同比上升324%至2.07亿元。
主要观点:
越南基地重要性逐步提升,成为销量增长贡献主要来源。
本年度公司主营产品纱线销量同比上升16.51%至17.14万吨,主要源自越南工厂产能扩大后公司勉力增加销量、库存去化以消化产能;在销量增长带动下,纱线销售收入上升9.12%至52.33亿元,其中,国内/国外收入分别上升9.05%/9.22%至30.58/21.74亿元。公司近年新增产能集中在越南子公司,截至年末越南百隆已形成50万锭生产能力,营业收入上升52.38%至17.89亿元,净利润上升602%至1.88亿元。
受棉价上行早于纱价+人民币贬值影响,内销毛利率下降明显,带动整体毛利率下行。
报告期内纱线产品毛利率下降1.36pp至17.54%,其中:
1)国内销售毛利率下降3.56pp至16.69%,主要由两方面原因带动:一方面,从去年整体来看棉价Q2已经上涨,但纱价滞后于棉价Q3才进入上升区间,因此原材料成本导致毛利率下降,且本期内公司产品结构发生变化,在越南为申洲国际生产较多白纱线,而白纱线单价较低,也带来毛利率下行;另一方面人民币贬值,公司出口比重大于40%,且大约有30%的海外产能,其中约有一半销往国内,人民币贬值导致成本上升,毛利率相应降低。
2)国外销售毛利率则受益人民币贬值,毛利率上行1.75pp至18.75%。
管理费用下降、汇兑损失减少是业绩增长主要驱动力。
管理费用大降14.86%至2.88亿元,主要受益于税金同比降低及招待、差旅费用的降低;财务费用下降116.93%(由15年1.63亿降至-2760万),主要受益于16年人民币贬值背景下通过调整财务结构大幅降低汇兑净损失。
除优秀控费外,本期由于转回坏账准备金额高达1897万元。同时受益于远期外汇合约及期货合约公允价值上升,本期公允价值变动净收益1756万元(去年同期-770万元)。以上因素推动下,公司业绩同比上升14.85%至6.05亿元。
公司四季度归母净利润同比上升324%至2.07亿元,主要来自财务费用降低以及公允价值变动收益、投资收益(主要来自对宁波通商银行长期股权投资核算方法改为权益法,带来
库存去化带来营运能力及现金流大幅改善。
公司本年底应收账款同比增长26.49%至4.94亿元名主要由于销量增长应收款规模提升;存货下降24.76%至25.71亿元,主要由于去库存背景下棉花采购量的减少以及高产销率所致;同时由于棉花采购规模下降及固定资产折旧3.4亿元,经营性现金流同比大幅增加至13.87亿元。
投资建议:
公司17年扩产后产量及销量依旧有将近10%左右的上升,考虑3月起产品提价(环比提价5%、同比提价10%),我们预计2017年公司主业业绩有望提升30%至5.2亿水平(公司2016年净利润中包含1.12亿汇兑净收益及1.28亿投资净收益,故估算主业利润在4亿左右),再加上公司近年投资净收益在1.3亿元水平,我们预计公司2017年全年业绩在6.5亿规模,公司目前市值87亿,对应PE15.4X,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:下游需求增长不及预期,人民币汇率意外波动
首页
微信公众号
证券之星APP
