乐普医疗一季报点评:整体业绩稳健增长,药品制剂业务表现突出

事件:

公司发布了2017年1季报。报告期内公司实现营业收入10.32亿元,同比增长29.16%;归属上市公司股东净利润2.32亿元,同比增长31.16%,基本符合预期。

投资要点:

收入稳健增长,多项业务齐头并进

报告期内公司营业收入同比增长29.16%,主要是由于医疗器械板块中的支架系统、血管吻合器、基层医院业务以及药品板块销售收入快速增长所推动。受益于支架、外科器械及IVD等业务继续保持稳定增长,医疗器械实现营业收入57672.06万元,同比增长19.49%。根据公开报道,2016年我国PCI手术例数超过66万例,同比增速为17.4%,增速已经连续3年出现回升,我们认为随着PCI手术在县级等基层医院的逐步推广,渗透率的提升将持续助推PCI手术例数维持稳定增长,从而带动公司医疗器械板块之中占主导地位的支架产品销售收入继续提升。药品制剂业务高速增长,实现营业收入29249.82万元,同比增长94.78%;制剂产品之中阿托伐他汀钙招标进展顺利,在2017年完成了黑龙江、福建等4省市的招标工作,由于之前阿托伐他汀钙在OTC渠道的销量占到了50-70%,在新一轮招标完成后产品在医院市场的销售规模有望持续提升。在其他板块之中,医疗服务实现营业收入4358.82万元,同比增长90.74%,乐普基因中基因检测、无创产筛等第三方检测业务也呈现稳步增长态势。整体来看,公司多项业务发展态势良好,内生性增长动力充足。

销售费用提升较大,短期投入的增加有利于未来持续增长

公司1季度整体毛利率为63.53%,相比于去年同期增加了5.51%,主要是由于高毛利产品如药品制剂等销售收入大幅增长所拉动。费用方面,1季度销售费用为19454.24万元,同比增长61.34%,剔除新增子公司的影响之后同比增长54.18%,销售费用率由15.10%提高到了18.86%,主要系新收购药品公司的整合,公司的药品品种进一步丰富,在药品销售平台的整合、销售团队的配置布局以及市场推广的投入方面都有所增加。财务费用为1707.11万元,增幅为69.80%,主要系随着公司融资规模扩大,利息支出增加所致。管理费用为12356.11万元,同比增长20.53%,管理费用率相比于去年同期略有降低。公司1季度总体费用率为32.49%,相比于去年同期增加了3.3%。我们认为公司于2016年新获得了苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、氯沙坦钾氢氯噻嗪等重磅品种,短期内销售费用的提升虽然拉低了利润,但从长期来看有利于新产品的推广,提高公司药品制剂板块增长潜力。

着眼未来抢先布局,研发项目稳步推进

报告期内,公司研发支出5672.43万元,较上年同期增长35.76%,占自产产品销售收入的6.24%。主要研究项目进展顺利,完全可降解聚合物支架项目多中心随机对照临床试验(RCT试验)已完成一年造影随访,单组注册登记临床试验(REGISTRY试验)已部分完成一年临床随访。左心耳封堵器及输送装置项目已完成临床植入,已部分完成一年临床随访工作。药品方面,公司全力快速推进药品质量一致性评价研究,硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙等产品的药学研究及处方工艺优化研究进展顺利,取得阶段研究成果。正在加紧推进苯磺酸氨氯地平、缬沙坦等品种药学及工艺一致性研究。未来随着可降解支架的上市,公司支架产品品种将更加齐全,有助于支架产品整体竞争力的提升;主导产品一致性评价通过之后,在招标之中划分竞价组时将具有一定优势,有利于维护产品价格体系,加快进口替代进程。

盈利预测和投资评级

公司已经实现了在心血管疾病全产业链领域的布局,涉及器械、药品、诊断和医疗服务等诸多领域。总体来看,公司各项业务均具有较好的成长性,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.68元和0.87元,维持“增持”投资评级。

风险提示:新产品推广进度不及预期;内部整合效果不佳;商誉出现减值。