平治信息:不断超预期验证行业风口,创新的平台型商业模式打开娱乐生态产业空间

公司公布2016年年报及2017年一季报。2016年全年实现收入4.69亿元,同比增长179%;归属净利4,842.6万元,同比增长87.88%。2017年一季度实现收入2.08亿元,同比增长234%;归属净利2187.8万元,同比增长139%。

收入增长强劲,盈利能力提升明显。在前期年报业绩大幅超出公司业绩指引后,公司2017年一季度业绩再度超预期。主要来自:1)自有平台业务放量增长,2016年公司移动阅读业务同比实现198.55%的增长,且由于2016年上半年基数仍较低,Q1业绩增速维持超高水平。2)2016由于公司当前自有平台仍处于抢占市场阶段,故营销推广费用比较高,2016年全年成本构成中,推广成本占比高达95%,但是随着平台规模效应的凸显,公司盈利能力处于上升通道,2016Q3-2017Q1公司毛利率连续提升。

两大环境因素支撑公司业绩持续高增长。1)数字阅读习惯逐渐培养,市场较快增长,2016年数字化阅读方式(网络在线阅读、手机阅读、电子阅读器阅读、Pad阅读等)的接触率为68.2%,较2015年的64.0%上升了4.2个百分点,2016年行业市场规模达到120亿元,同比增长25%。2)中国进入付费风口,文学、游戏、视频、音乐、直播、知识分享等数字内容用户付费规模迅速扩大,移动端付费便捷尤其增长迅猛。

强运营能力及规模优势已成为公司的核心竞争壁垒。市场关注到公司此种新商业模式的壁垒问题,我们认为,公司从传统通信运营商的第三方服务拓展至基于微信、微博等渠道的自有阅读平台运营,延续了此前积累的强运营能力及渠道流量资源优势,专业化的运营带来产品上的质量可控及成本上的规模优势。这一点是其他新追随者难以在短期积累的。

除了移动阅读崛起及付费的行业逻辑,看好公司创新商业模式。我们已在前期多次强调了行业崛起及付费风口的逻辑,但是我们认为还有更深层次的逻辑在于公司把握了微信天然的流量入口+公众号沉淀粉丝+流量变现的这一全新商业链条。公司在业内率先采用采用了多团队并行的模式,短期内孵化了近40个原创阅读站,同时沉淀了大量的用户,一个数据值得重视:公司旗下已经拥有超过2000万的微信粉丝矩阵,加上公司自有的其他平台,公司的平台属性已经逐渐形成。公司未来除强化已有竞争优势,还将新增漫画、听书等版块,上线H5游戏分发平台超阅游戏等,不断培养其他消费习惯,平台化的泛娱乐生态前景看好。

维持买入评级。1)对比同行用户情况,掌阅用户总数累计逾6亿,日活逾2000万,数字阅读用户基础巨大,我们认为公司主营业务仍有可观增长空间;2)随着公司规模优势进一步凸显,我们认为公司未来整体净利率仍有提升空间;3)公司商业模式具有独创性。基于公司盈利能力的超预期表现,我们上调公司2017/2018年净利润分别为1.25/2.10亿,对应当前市值PE分别为46/34倍,维持买入评级。

风险提示:市场竞争加剧风险,行业增速下滑风险。