晨光生物:植提物各品类依然高速增长

事件:公司发布2017 年一季报,实现收入6.0 亿元,同比+24%;归母净利润3469 万元,同比+117%;扣非后净利润2955 万元,同比+73%。

产品结构变化导致收入增速放缓,植提物各品类依然高速增长。一季度收入增速放缓,主要是棉籽贸易大幅下降所致,16Q1 贡献收入超过1 亿元,今年同期大幅减少。植提物各品类依然保持高增长:辣椒红估计销量增长超过20%,价格同比涨幅超过15%,环比较为稳定,全年来看供需结构依然偏紧,预计辣椒红价格上半年保持稳定,下半年有望提价;叶黄素继续保持高速增长,估计销量增长超过50%,价格略有下降,未来2-3 年公司依靠自身低成本优势,持续抢占市场份额。辣椒精增速提升,估计销量增长超过30%,价格较为稳定,辣椒精业务相对较为稳定,年均增速超过20%,在下游需求持续向好+市场空间广阔的背景下,公司有望持续提升市占率;甜菊糖放量明显,成倍数增长,预计2017 年贡献收入超过1 亿元。同时,其他小品类产品也呈现持续高增长态势, 估计葡萄籽提取物增速超过100%,番茄红素持续放量,保健品产品贡献利润明显增加。

盈利能力显著提升,费用率上升。一季度毛利率提升超过2 个百分点,主要是植提物占比提升,低毛利的棉籽贸易占比下降;同时虽然有部分产品降价,但晨光采取成本加成定价,成本下降幅度明显低于价格降幅;三费率上升也超过2 个百分点,主要是去年三季度上调员工薪酬、运费(单价提升和更加规范的监管)和研发支出增加,同时期权费用也产生部分影响。

定位于全球植提物龙头,持续扩充品类,未来空间广阔。1、晨光从原材料到生产等一体化布局走在行业前列:辣椒红,精选高含量辣椒品种种植,未来自供比例达到2/3,力求成本有5%-10%的优势;辣椒精,在印度积极布局原材料和加工基地;叶黄素,新疆+印度双基地模式;甜菊糖叶,国内试种植,预计未来2-3 年将大规模布局;同时,赞比亚地区也在积极布局原材料和基地,公司全球性格局初见态势。2、持续扩充品类:晨光从辣椒红拓展到辣椒精、叶黄素、甜菊糖,证实了自身在生产+销量两个领域的竞争优势,目前多个小品种处于持续推广和布局中,依托于创新+低成本优势,多个小品类持续高增长和放量。3、未来空间广阔:1)大部分单品市场容量并不大,叠加因素明显;2)部分单品市场容量较大。以甜菊糖为例,目前全球市场容量已经超过40 亿元,年均增速超过40%,用于替代蔗糖和其他合成糖类,未来的空间百亿级别。同时,公司积极布局中药提取,未来1-2 年有望在中药提取领域取得突破性进展。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.60 元、0.88 元、1.28 元,未来三年归母净利润将保持50%的复合增长率,对应PE 分别为31 倍、21 倍、15 倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料供应及价格变动风险;产品价格波动风险。