蓝盾股份事件点评:内生外延齐增长,结构布局共优化

内生外延齐增长,2017年业绩增速有保障公司2016年年报看点很多,内生业务和外延并购带来的业绩增速同样亮眼。1)内生方面,公司安全及安防集成营收8.11亿元,同比增速达27.92%;安全及安防产品营收3.78亿元,同比增速18.61%,继续保持快速增长。2)外延并购,中经电商承诺2016年归母净利润不低于1.3亿元,实际2016年完成扣非后全年净利润合计达到1.47亿元,为公司贡献的并表净利润合计达到1.32亿元。3)广东卫计委订单合同金额约3.7亿,截至报告期,公司已收到合同总价的30%项目预付款,目前合同正常履行中。另根据合同约定,项目需在18个月内完成,我们预计剩余部分将在2017年全部结束。

公司业务结构和布局同时优化,验证公司投入持续得到产出公司持续在产品研发和渠道上的投入已经逐渐得到产出。1)公司积极在相关安全集成项目中使用公司自有产品,2016年安全及安防集成产品分项的毛利率由2015年的23.67%提升至42.58%。2)公司2016年继续推进合作渠道营销模式且成效显著,来自华南以外区域的营业收入从上年同期的2.13亿元增加至3.58亿元,占公司营业收入的比重达22.77%。3)公司在2016年在研发上继续投入了1.43亿元,较上年增长5125万元,相关研发人员从2015年的440人增加至860人,以及随着北京、成都等地的研发和运营中心成立,为公司的可持续发展奠定了基础。

展望2017年展望清晰,核心在技术布局公司2017年布局清晰,重点布局侧重于新兴技术的研发和吸收,云安全产品、网络安全+人工智能的结合以及加强技术型标的投资参股将是公司发展的重点方向。提高公司产品的技术门槛,将会给予公司更高的估值溢价,我们继续坚定看好公司未来的发展前景。

盈利预测和投资评级:维持买入评级我们预计公司2017-2019年摊薄后EPS分别为0.42,0.49,0.59元,对应PE分别为27.34、23.25和19.08倍,且2016年公司发行股份募集配套资金新增股份的发行价格为13.04元/股,公司股价具备较大安全边际,继续维持买入评级。

风险提示:1)公司订单业绩确认的时间点的风险,2)行业发展不及预期,3)子公司业绩发展不及预期。