众信旅游:龙头优势不断显现,有望直接受益行业弱复苏

2016年业绩增长15.08%,实现平稳较快增长。

报告期内,公司实现营收100.93亿元,同比增长20.58%;实现归母业绩2.15亿元,同比增长15.08%,EPS0.26元,符合此前业绩预告。

Q4业绩受多因素影响有所下滑,收购协同效应不断显现。

公司Q4单季度收入及业绩分别下滑7.60%及73.29%,一是与周边地缘政治及欧洲游等多因素延续有关,同时也与销售管理人员薪酬费用的集中发放有关。整体来看,全年公司营收及业绩整体继续稳中有升,一方面受竹园(去年3月并表)及开元(去年7月并表)并表推动。剔除并表影响,原有业务收入及业绩预计分别增长13.22%及11.76%。公司批发及零售业务收入分别增长约27%及9%。综合全年,得益于公司上游资源布局、中高端产品发力以及收购整合协同效应的体现,整体毛利率提升1.19pct;期间费用率上涨1.59pct,其中管理/销售费用率分别增加0.43/1.04pct,主要受职工人数增多带来薪酬费用增长所致。

Q1业绩体现一定复苏势头,龙头集中度有望加速提升。

今年Q1公司营收及业绩分别增长11.27%/37.34%,且毛利率提升1.0pct。一方面与出境游整体的良好复苏态势有关,同时也与过去一年中公司作为行业龙头受益市场集中度的提升有关。未来公司有望进一步强化目的地均衡策略,目前亚洲线占比已接近40%,有效分散了单一目的地的地域风险;并且,有望继续通过内生外延的方式加强全国布局。同时,公司也将继续横向拓展“旅游+”业务,包括游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列出境综合服务等,培育新的利润增长点,未来相关的资本运作预期也将持续强化。此外,随着公司一期员工持股计划的落地,将有效实现公司核心骨干与公司的利益绑定,且14.31元/股的持股均价也将形成一定股价支撑。

风险提示。

自然灾害等重大突发事件;市场竞争加剧; 收购扩张及后续整合低于预期。

龙头优势不断显现,继续看好出境综合生态圈建设,维持“买入”。

预计17-19年EPS0.35/0.44/0.56元,对应PE40/32/25倍。我们中长期依然看好出境游高成长,公司作为行业龙头,未来收购协同效应将进一步逐步体现,且围绕出境综合服务平台建设的相关外延预期也近持续强化,维持“买入”评级。