景旺电子:业绩稳健增长,受益PCB行业加速洗牌

2016年业绩符合预期,盈利能力领冠同行业。

公司2016年实现营业收入32.8亿元,同比增长23%,归母净利润5.37亿元,同比增长27%,扣非归母净利润5.21亿,同比增长27%,符合预期。报告期内公司毛利率32.26%,净利率16.37%,均创2011年以来新高,盈利能力领冠同行业可比企业。营业收入和毛利水平的提升主要源于公司持续的市场开拓及订单结构优化,同时扩大募投项目产能,提升生产效率、产品良率和成本控制力度。经过前期的市场及产品积累,预计今年柔性电路板板块表现尤为突出。

三条产线并驾齐驱,相辅相成,奠定成长基础。

公司是国内少数能够产品类型覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商,通过将三类产品的技术资源进行整合,相互促进,公司开发了24G/77G汽车雷达微波板、高密度柔性板、HDI刚挠结合PCB、铜基凸台板、金属基散热型刚挠结合PCB、半挠折等产品的生产技术,可向智能手机、汽车电子、无人机、工控电源、医疗器械、无线射频等领域提供可靠性要求的产品。三条产品线相辅相成,公司能够迅速跟进市场需求,扩大高附加值产品规模,为客户提供多样化的产品选择和一站式服务,实现收入及利润的稳定增长。

公司竞争优势显著,受益PCB行业加速洗牌。

我们认为,此轮上游原材料涨价将加速PCB行业洗牌,公司竞争优势显著,有望承接海外订单转移及国内中小厂商存量订单,迅速实现规模扩张。公司相比同行的竞争优势在于(不仅限于)1)广泛的客户群体;2)优质的产品结构,公司刚性板客户中工控及医疗、汽车电子领域客户的收入占比50%以上。3)设备利用率、产能利用率高;4)推行精益生产、减员增效,人均效率高;5)产品良率高。公司江西景旺项目的设备精密化程度、自动化水平、生产流程的优化程度均有较大幅度提升,二期工程已开工,预计增加年产值20亿元,伴随新项目的实施,公司经营规模将进一步扩大、产品线将进一步拓宽。

维持“买入”评级。

公司竞争实力显著,受益于PCB行业加速洗牌。预计公司17-19年净利润分别为6.6/9.1/11.4亿元,eps分别为1.63/2.24/2.80元,当前股价对应的PE分别为27/19/16X。维持“买入”评级。