艾华集团:铝电解电容龙头,厚积薄发,华丽绽放

公司是铝电解电容龙头,受益国内产业整合及国产替代:公司形成了从腐蚀箔、化成箔到铝电解电容器的完整产业链,具有技术、成本、质量等核心优势。全球市占率不断提升,2015年达到4.7%,全球排名第六,国内第一。日本企业在铝电解电容领域全球市占比超过50%,公司在照明、消费电子、消费电源及工控领域市占比较大,但是在汽车电子、军工、航天、医疗等高端领域还比较薄弱,铝电解电容产业向中国转移的趋势非常明显,国产替代是大势所趋,此外,国内产业也将进一步整合,我们认为,随着公司综合实力的不断提升,将在高端市场取得突破,实现快速增长。

公司照明领域全球市占率第一,LED快速渗透,公司显著受益:虽然全球照明增速放缓,但是LED一直保持强劲的增长动能,2015年全球LED照明市场规模为557亿美元,市场渗透率为36.9%。预计到2020年,全球LED照明市场将以平均20.3%的增速增长,渗透率达到63.9%。公司在照明行业全球市占率第一,占据了近60%的市场份额,主要客户有欧司朗、飞利浦、GE等。我们认为,LED照明具有非常领先的优势,全球LED照明渗透率仍将不断提升,公司在照明领域业务将会继续保持稳定增长。

下游需求旺盛,公司固态电容业务迅猛增长:快速充电可解决手机续航痛点,近几年手机快充发展迅猛,充电功率从原来的5V1A提升至5V2A、5V3A,对充电器的要求也有所提高,内部的电容器由4个液态电容器变为2个固态+2个液态,推动固态电容器需求快速增加,单机价值量约提升50%。公司铝电解电容在快充充电器的市场份额在80%以上,占有绝对的优势。高分子铝固态电容,目前市场需求量较大,订单约2亿支/月,公司去年月出货量在4000万只左右,正在快速扩产,目前产能已达到10000只/月,公司计划建设5万平米新的厂房,预计2018年扩到2亿只/月以上。我们认为,未来几年手机快充将加速渗透,公司固态电容业务有望实现迅猛增长。

MLPC破茧成蝶,未来增长新引擎:MLPC具有体积小、性能好、宽温、长寿命、高可靠性和高环保等诸多优点,适用于电子产品小型化、高频化、高速化、高可靠和SMT技术,未来有望替代普通钽/铝及MLCC电容,市场前景广阔。MLPC技术难度较高,目前日本松下公司一家独大,公司潜心研发5年后,在2016年11月完成生产线建设,具备批量生产能力,设计产能达到400多万只/月,目前华为及戴尔已通过工厂审核,产品正在认证,主要应用于服务器及笔记本电脑,公司将根据市场需求情况进一步扩张产能,MLPC业务有望实现高速增长。

预测公司2017/2018/2019年EPS分别为1.27/1.77/2.31元,考虑到公司原有铝电解液态电容向好趋势明显,固态电容迅猛增长,MLPC有望取得突破,我们给予目标价45.5元,首次覆盖给予“买入”评级。