长春高新季报点评:医药业务好于预期,持续看好未来发展

我们的分析与判断

(一)金赛挂牌新三板仍存不确定性,但对业绩影响不大

尽管金赛挂牌新三板仍存在不确定性,但不会对公司业绩产生重大影响。2017年3月15日公司公告将在年度股东会中审议金赛挂牌新三板事宜,随后3月31日公告撤销审议,引起市场恐慌,大家普遍担心金赛缺乏继续做大做强的动力。我们判断尽管金赛挂牌新三板仍存在不确定性,但不会对其生产经营活动产生影响,一季报业绩证实了我们的判断。考虑到季节性波动原因,我们认为2017年公司业绩将实现35%以上的增长,系主要由水针剂型借助渠道优势贡献。报告期内尽管诺和诺德水针剂型获批在国内上市,但与金赛相比缺乏渠道优势,我们认为不会对公司产品销售产生影响,后续随着长效剂型IV期临床完成、销售团队扩充和市场覆盖范围的扩大,金赛业绩将会维持高增长。

(二)生长激素在福建省药品采购中胜出,凸显竞争优势

报告期内公司生长激素产品在福建省药品采购中以绝对优势胜出。根据福建省于2017年3月公布的药品联合限价阳光采购目录(第一批)及医保最高销售限价和医保支付结算价的通知,金赛药业的生长激素系列产品以绝对优势胜出:(1)长效剂型进入采购范围,价格维护较好,验证高品质属性。根据通知,长效剂型的最高限售价和医保支付结算价分别为5600元和3920元,报销比例达70%。并且福建省中标价与其他已中标省市相差不大,价格得到较好维护,验证高品质属性。(2)粉针剂型仅有一家竞品。冻干粉针剂型中公司共有4个规格(2.5IU、4IU、4.5IU和10IU)进入采购目录,竞争对手仅有中山海济2.5IU规格的产品,报销比例均为100%。福建省作为全国医改排头兵,其药品采购招标降价之严苛众所周知,我们认为公司生长激素产品能够以绝对优势胜出且维持价格,不仅验证产品自身的高品质属性,更证实公司已针对地方招标做好充足的准备工作,同时也将为产品进入其他省市起到示范作用,进一步推动产品放量。

(三)重组人促卵泡激素招标工作持续推进

报告期内重组人促卵泡激素招标工作继续有序推进。国内促卵泡激素市场集中于专科辅助生殖医院,金赛药业的重组人促卵泡激素于2015年5月获批上市,目前正在积极参与各省市招标工作。通过查询各省药械采购网,公司产品已在福建、重庆、上海、内蒙、山西等12个省市中标,中标均价约230元(5.5μg规格),略低于雪兰诺的同规格产品(约254元),未来将通过自营和代理兼并的模式销售。我们认为今年将是重组人促卵泡激素的招标推进年,估计实现销售收入7000-8000万元。未来有望复制生长激素进口替代的成功模式,抢占国内市场份额。

(四)疫苗业务持续好转,进军国际市场加速放量

公司疫苗业务进入全新发展阶段。根据中检所数据,公司水痘疫苗和狂犬疫苗第一季度分别实现批签发117.86万瓶和8.52万瓶,批签发量均有所下滑,我们分析主要系因公司生产销售安排导致。在去年疫苗行业整体受到负面影响的情况下,公司疫苗产品批签发量降幅好于市场整体,我们判断未来公司的疫苗业务将会持续好转:(1)水痘疫苗进军国际市场加速放量。公司水痘疫苗已完成印度、尼日利亚的注册工作,并正在进行危地马拉、孟加拉国、土耳其、泰国等国家的注册工作,未来有望通过国际市场进一步实现放量;(2)迈丰狂犬疫苗完成工艺改造,2017年将大幅减亏。迈丰药业的Vero狂犬疫苗工艺问题已彻底解决,产品有效期获批延长6个月,同时有冻干粉针剂型在研。预计产品市场将逐渐恢复,2017年有望减亏至1000万以内;(3)鼻喷流感疫苗大概率在2017年完成III期临床。公司的在研新品鼻喷流感疫苗正在进行III期临床试验,大概率在2017年完成。公司将努力确保产品申报等环节顺利通过,并同步进行新车间建设,确保鼻喷流感疫苗及早上市,填补国内流感疫苗鼻喷给药途径空白。

投资建议公司一季报医药业务增速好于预期,我们暂不上调盈利预测,继续维持“推荐”评级。公司是国内生物药龙头,我们认为基因工程药业绩可保持高增长:生长激素水针渠道优势明显;长效为独家剂型,IV期临床完成和销售渠道扩张将助推产品高增长。重组人促卵泡激素填补国产空白,有望实现进口替代。疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正迈向国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。中成药业绩有望克服行业政策负面影响,实现小幅增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。我们预计2017-2019年EPS分别为3.7/4.6/5.8元,对应PE分别为31/24/19倍。

风险提示长效生长激素IV期临床不及预期、重组人促卵泡激素市场推广不及预期、疫苗安全风险和政策风险、新药研发不及预期。