浙江鼎力:一季度业绩大幅度增长,全年业绩无忧

事项点评

一季度业绩大幅度增长

2017年公司一季度营业收入增长103.39%,成为历史最好表现。(2015Q1/2016Q1:13.45%/31.03%)。我们预计主要是国内和国外市场销售持续发力,臂式和剪叉式产品都维持在高增长。公司毛利率43.39%,较2016年的42.28%上升1.11%,管理费用率5.97%和销售费用率4.05%都较去年同期(7.74%/5.84%)有大幅度改善,公司的管理能力再次凸显。

来看点一:国内高空作业平台市场空间巨大

根据国际高空作业平台协会的数据,在高空作业平台租赁市场,预计2015年全球拥有112万台高空作业平台,同比增长8%。根据协会的数据,我们综合推测美国的市场规模大约为56万台,欧洲的市场规模为28.5万台。中国用于租赁市场的规模为9000左右。

高空作业平台原来主要应用于建筑业,但是非建筑业的应用占比在不断扩大,根据协会数据,2013年美国市场高空作业平台应用于非建筑业的比例已经达35%,而欧洲的比例更高,已经达45%。应用领域包括工业制造、物业管理、市政工程等,为高空作业平台的应用提供了更广阔的市场空间。

中国缺乏统一的统计数据,根据市场上的数据,大约在2万台左右的保有量,远远低于美国的市场规模,主要因为目前客户使用高空作业平台还未形成趋势,租赁市场不发达。但是未来市场潜力巨大,主要是中国人口红利的消失,未来机器换人的趋势不可阻挡;施工安全重视成都的提高等。按照租赁市场来看,美国2013年每10万人所拥有的高空作业平台为81台,欧洲为65台,而中国经大概测算仅为0.66台,远远低于主要欧美国家,未来市场空间巨大。

未来看点二:定增加码臂式高空作业平台,再造一个鼎力

公司本次定增募集10.66亿元,其中9.77亿元用于臂式高空作业平台建设项目,建设期2.5年,建成以后将形成3200台的高空作业平台产能规模。简单测算,我们预计全部达产以后将为公司贡献10个亿的收入,未来公司销售收入有望翻倍。成为公司二次成长的重要来源。而如果将来公司的臂式产品能够达到和剪叉式产品相同的竞争力,按照国际上目前臂式产品和剪叉式产品的比例(1.35:1),未来的市场空间更大。

未来看点三:增资入股Magni、设立融资租赁,业务多方出击

公司2016年收购Magni20%股权,Magni主要生产智能伸缩臂高位叉装车,公司与Magni合作设立了鼎力欧洲研发中心,研发制造的8款全球首创、彻底颠覆欧美传统高空作业平台研发设计理念的新品,首次推出就获得市场好评。未来公司将借助Magni和鼎力欧洲研发中心拓展海外市场。

公司在上海自贸区以自有资金两亿元人民币投资设立了全资子公司-鼎策租赁,并已取得融资租赁资质。将有望实现促进公司的产融结合,带动产品的销售。

风险提示:产能不足、高空作业平台竞争加剧、臂式高空作业平台销售不及预期

投资建议

我们预测公司2017/2018/2019年销售收入为9.86亿元、13.68亿元、19.01亿元,归属母公司净利润2.47亿元、3.44亿元、4.81亿元,EPS为1.52元、2.12元、2.96元。对应的PE为34.7倍、24.9倍、17.8倍。

公司2018年PE仅25倍,考虑定增为28.7倍,公司成长性突出,高空作业平台未来市场空间巨大。维持公司“增持”评级,目标价:64.28元。