智飞生物:一季度业绩复苏,定增助力新品种疫苗产业化

疫苗事件平息,一季度业绩复苏:公司一季度营收1.62 亿元,同比增长12.89%,实现净利润6031.75 万元,同比增长1.89%,环比增134.16%,已充分恢复至山东疫苗事件爆发前的水平。公司销售费用率21.29%,接近去年一季度水平,环比大幅回落,我们判断,AC-Hib 三联苗的高强度推广已接近尾声,未来销售费用将回归合理区间。后续来看,三联苗销售有望逐季增长,预计全年销量将在400 万支左右,在三联苗的带动下,公司有望驶入业绩增长的快车道。

上市以来首次定增,助力新品种疫苗孵化:公司发布非公开发行预案:拟募资总额不超过23.5 亿元,用于“智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目(第一期)”、“智飞龙科马人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)产业化项目”和“智飞龙科马生物制药产业园(A 区)项目之研发中心项目”。研发管线中的疫苗新品种,如四价流脑结合苗、23 价肺炎苗、15 价肺炎结合苗、组分百白破、二倍体狂苗等陆续孵化成熟,相应生产线的建设耗资巨大,然而截至一季报,公司在手现金不足6 亿元。因此,公司上市以来首次启动定增,我们认为,本次发行有望提升公司资本实力,助力新品种疫苗的产业化,完善产品梯队,公司民营疫苗龙头的地位逐渐夯实。

HPV+五价轮状上市预期渐强,有望助力公司业绩增厚:4 月,公司与默沙东续签了23 价肺炎和甲肝灭活疫苗的代理协议,为承接HPV及五价轮状疫苗的代理工作扫除了障碍(外资疫苗企业在国内只能拥有一家代理商)。默沙东HPV 疫苗2016 年全球销售额近22 亿美元,根据接种年龄范围,国内受众人群过亿,市场容量巨大;兰州所的单价轮状病毒疫苗每年销量700 多万支,五价苗上市后预计将对其进行替代,具备充分的想象空间。我们预计,两大疫苗均有望于年内上市,在公司强大销售网络的带动下,有望助力公司业绩增厚。

投资建议:我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为273.97%、147.55%、28.63%,EPS 分别为0.16、0.36、0.50 元,对应当前股价,PE 分别为119X、54X、39X。维持买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为24.00 元。

风险提示:AC-Hib 三联苗销售不达预期;HPV 及五价轮状疫苗获批进度不达预期。