华东医药:一季报业绩符合预期,预计全年业绩前低后高,全年净利增速有望近30%

事件:公司公告2017 年一季报,实现收入71.5 亿元,同比增长15.95%,实现归属上市公司股东净利润5.44 亿元,同比增长25.11%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益5.34 亿元,同比增长25.55%。

核心品种阿卡波糖和百令胶囊保持稳定增长。受益于城市公立替代原研叠加基层放量,阿卡波糖预计一季度增速约28%,阿卡波糖研发壁垒高,是国内降糖一线用药,竞争格局良好,我们判断全年预计可以实现30%的收入增速。百令胶囊收入增速近20%,增速略下滑,主要系春节前部分医院和经销商控制采购缘故,新医保目录出台后,百令胶囊从肿瘤辅助用药类改成气血双补剂,经销商备货积极,我们认为一季度是公司百令胶囊全年的低点,江东一期项目2016 年7 月正式投产后解决了公司百令胶囊原料产能受限问题,目前百令胶囊在基层和零售新市场开拓顺利,我们预计百令胶囊到2018 年可能超过30 亿规模,未来两年复合增速有望超20%。

公司其他工业品种梯队分明,显著受益于新医保目录。免疫抑制剂系列产品是公司传统强项,目前增速呈现提升趋势,预计整体增速约20%,其中他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯增速分别为30%、20%、15%,预计全年三个品种的销售额总计有望达到15 亿。消化用药泮托拉唑收入增速接近15%,全年收入预计可能超9 亿。达托霉素、吲哚布芬、地西他滨新纳入医保,有望进入快速增长通道,我们判断其中达托霉素和吲哚布芬预计未来有望分别成为10 亿和5 亿市场潜力品种。储备产品中,磺达肝癸钠、减肥药奥利司他均有望17 年获批,也是公司未来重点培育品种。我们认为,公司作为国内仿制药龙头企业,目前多品种一致性评价处于领先,如东二期项目的建设,有利于制剂业务的规模持续扩大,公司2020 年工业收入目标100 亿有望实现。

商业业务受益两票制增速稳定,特色品种玻尿酸伊婉预计增速50%以上。浙江省是医改试点省份,2017 年将大力推行两票制,我们认为公司将充分受益于浙江省内两票制带来的行业集中度的上升,我们预计2017 年公司商业业务维持15%左右增速,略高于行业平均增速。公司的毛利率在8%附近,在行业也处于中上水平。另外,商业方面公司在经营模式进行了创新,开始向综合性健康服务供应商转型。最典型的是以生物制品业务代理为主营的子公司华东宁波公司在医美和大健康领域精耕细作,代理的进口美容产品注射用玻尿酸伊婉连续三年保持100%以上增长,2016 年销售突破4 亿元,该产品净利润率达20%,我们预计2017 年有望实现50%以上的增速。

投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价115 元。我们预计公司2017-2019 年的净利润分别为18.74、23.66、29.65 亿元,增速分别为29.5%、26.3%、25%,预计净利润三年复合增速有望高达27%,对应当前股价PE 分别为24X、19X、15X,首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为115 元,相当于2017 年30 倍的动态市盈率。

风险提示:公司核心产品价格下滑超预期;产品研发和市场推广不及预期。