永东转债发行投资分析:不设网下配售,上市仍有一定溢价预期

发行安排。永东转债(128014)将于2017年4月17日公开发行,优先配售后余额部分采用通过深交所交易系统网上定价发行的方式进行,若有余额则由承销团包销。原每股配售2.2965元可转债的比例,再按100元/ 张转换成张数,配售代码为“082753”,配售简称为“永东配债”。一般社会公众投资者通过网上申购代码为“072753”,申购名称为“永东发债”。每个账户最小认购单位为10张(1,000元),每10张为一个申购单位,超过10张必须是10张的整数倍,每个账户申购上限是34万张(3,400 万元),即本次可转债发行总量的十分之一。

条款分析。发行人为上市公司永东股份(002753),所属行业为化工-橡胶-炭黑,信用等级为AA-,发行规模为3.4 亿元,发行期限6 年,属小盘转债。流通股稀释率为26.25%,转股对原股份的稀释程度不低。纯债价值为86.17 元,面值对应的纯债YTM 为2.18%,债底保护中等。向下修正条款的触发价格为27.69 元,下修条款触发难度中下。转换价值90.67 元在存量转债的中等水平,强赎触发价格为40 元,当前强赎条款触发难度于存量转债的中等水平。条件回售价格为“面值+当期应计利息”,条件回售期在最后两年,回售条款没有亮点。

发行人基本面分析。公司主营炭黑等煤焦油加工产品。公司控股股东为刘东良,实际控制人为刘东良和靳彩红夫妻。产品主要包括炭黑产品及煤焦油加工产品两部分,其中炭黑产品为公司的主要产品,业务占比目前为72.03%,公司炭黑产量及在国内市场占有率为3.08%,资产负债率逐年下降,偿债能力较好,综合毛利率高于同行上市公司,ROE 高于行业平均值,主营业务收入稳定,正股目前估值不高。

定价分析。理论价值大约在151 元附近;预计上市初期转股溢价率水平在18%-30%区间附近,市场定价法预计上市定价在106 元-118 元左右,价格中枢为112 元。

申购分析与建议。原股东每1万元正股市值配售金额约为798.23元,市值配售比例为存量转债的的中下水平,配售价值相对而言不太高。估计参加永东转债优先配售的原股东股份比例在15%-30%之间。预计中签率在0.438%-1.214%区间附近。估计永东转债上市估值与骆驼转债相近,上市价格相对面值仍有一定的溢价水平,原股东仍应积极参与优先配售;有资金成本优势的社会公众可适当参与网上申购。