三全食品:营收增速持续回暖,利润回升趋势不变

投资要点:

4Q16业绩符合预告。4Q16亏损主要来自于销售费用率居高不下,4Q16收入增14.5%,连续三个季度保持双位数增长;营业利润亏损0.49亿,同比已大幅减亏,已逐步验证利润率回升趋势判断。

渠道推动力提升+餐饮市场高增长,主业营收增速持续回暖。三全渠道体系持续改革,终端推动力不断提高,表现为一方面状元、私厨等成熟品类渗透率不断提升;另一方面新品推广良好,如儿童系列打开细分市场空间,炫彩系列高成长,龙凤品牌经过整合重回增长快车道等。另外餐饮市场16年增速达40%,成为新增长点,主要源于餐饮人工成本提升,对半成品需求加大。2Q16-4Q16营收连续保持15%以上增长,1Q17快速出货势头不减,且往未来看驱动因素不变,预计17年收入55亿,同比增15%。

扰动因素改善,利润率步入回升阶段。4Q16毛利率37.0%,同比大幅提升6.6pct,应是与产品结构升级、促销减少有关;营业利润较4Q15的亏损1.1亿大幅缩减,原因可能包括:一是鲜食业务持续减亏;二是龙凤品牌开始逐步盈利;三是价格战减缓,竞争环境逐步改善;四是前端动销转暖,营销费用逐渐收缩。公司16年对核心员工进行股票激励,积极性得到提升。预计17年公司净利1.2亿,同比增204%,净利率持续回升。

鲜食渠道多样化,三代机成功概率高。鲜食渠道有两种:一是以鲜食机为主的自营渠道,定位于职场饮食服务平台;二是第三方渠道,包括饿了么、美团等互联网外卖平台,以及17年春节前刚刚进入的便利店系统,作为职场以外市场补充。鲜食机已更新至三代,仍在测试过程中,欲打造完整的餐饮供应体系,模式类似小型便利店。由于采取预订制及多品类服务,售罄率与单机坪效均有提升,商业模式成功概率高。

盈利预测与投资建议:预计17-19年公司营收增+15%、+14%、+13%;净利+204%、+63%、+42%,EPS分别为0.15、0.24、0.34元。考虑到公司主业营收增速可保持双位数增长,净利率处于回升趋势,鲜食三代机成功概率高,且公司17年仅1.3倍PS估值仍低,首次覆盖给予“增持”投资评级。

风险提示:主业增长低于预期与食品安全事件。