事件:4 月19 日,公司发布2016 年年报:报告期内,实现营业收入44.44 亿元,同比增长6.64%;归属于上市公司股东的净利润3.93 亿元,同比增长59.7%,对应2016 年EPS 为0.41 元/股;公司同时发布了利润分配预案:向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元(含税),送红股0 股(含税),不以公积金转增股本。
我们的分析和判断:1、受益养殖业景气+原材料价格下降,公司盈利水平大幅提升。2016年公司强化内部管理的有效性,采用“公司+基地+农户”的模式,围绕“饲料、防疫、养殖、服务”产业链发展方向,逐渐形成三级养殖服务体系,报告期内经营情况良好,直接收益于2016 年猪价持续高位运行,主营业务稳定增长,盈利能力进一步增强,公司综合毛利率为24.52%,较去年上升了2.7pct。
分行业看,1)饲料业务:销售收入22.2 亿元,同比下降6.51%,销售量91.21 万吨,同比增长7.08%,其中猪用饲料29.74 万吨,同比增长9.22%,禽用饲料41.88 万吨,同比增长7.16%,水产饲料6.81 万吨,同比下降7.35%,反刍饲料9.41 万吨,同比增长3.63%。原材料价格较上年同期下降,销量提升,产品综合盈利能力有所提高。
2)制药业务:销售收入7.52 亿元,同比下降2.87%;动物疫苗销量12.67亿头份/毫升,同比减少17.93%,其中口蹄疫疫苗、猪蓝耳疫苗、猪瘟疫苗销量均出现下滑,是造成收入下降的主要原因。
3)生猪养殖及食品加工业务:受益2016 年全年生猪价格处于高位运行、公司2016 年出栏量同比增长,生猪养殖及食品加工业务较上年同期有较大增长:销售收入7.11 亿元,同比增长38.75%。
4)植物蛋白及油脂加工业务:继续坚持购销联动稳健经营原则,在外部经营环境得到改善的同时,该业务及时把握市场机会,业绩显著增长:2016 年销售收入6.27 亿元,同比增长43.8%。
2、禽流感疫苗生产获批,打开成长空间,奠定公司高增长基础。公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗,根据公司公告,2017 年2月两种新批兽药产品,重组禽流感病毒(H5 亚型)二价灭活疫苗(细胞源,Re-6 株+Re-8 株)和重组禽流感病毒(H5 亚型)三价灭活疫苗(细胞源,Re-6 株+Re-7 株+Re-8 株)获得批准文号,将进一步丰富公司疫苗产品结构,形成口蹄疫、禽流感、小反刍兽疫、猪瘟、蓝耳病、布病等多系列疫苗产品线。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗,据行业协会统计,2015 年禽流感市场规模约25 亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10 家生产企业,预计禽类疫苗将有大幅增长。公司禽流感疫苗生产获批将打开成长空间,带动公司业绩持续高增长,预计公司将积极展开生产销售,为公司发展奠定基础。
3、17 年多品种有望推出,奠定高增长基础。
a.新的利润增长点-口蹄疫市场苗:猪口蹄疫 O 型三组分合成肽疫苗已于2017 年1 月获得新兽药证书,预计2017 年上半年获得生产批准文号;口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗(OHM/02 株+AKT-Ⅲ株):及口蹄疫 O 型、亚洲 I 型二价合成肽疫苗(多肽 7101+7301)已经完成新兽药注册申报初审,预计2017 年底获得新兽药证书;)口蹄疫 O型、A 型二价合成肽疫苗已申报临床试验;多个新口蹄疫疫苗预计将陆续上市,预计将成为公司新的利润增长点。口蹄疫市场苗空间预计40 亿,是动物疫苗中最大品种,目前行业格局为生物股份一家独大,占据约60%份额。据调研,目前包括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品,随着公司产品品质提升,公司销售队伍素质高、客群关系好等优势将逐步发挥,将成为口蹄疫市场有力竞争品种。
b. 备受关注的猪瘟E2:公司的产品是猪瘟基因工程苗,可辨别出抗原来源,实现可追溯可检测,起到净化猪场功能,成为有力竞争品种。
公司公告,该疫苗正在进行复核检验,预计2017 年有望推出。
c. 其他疫苗陆续推出:除了深受市场期待的猪瘟E2 疫苗,根据16 年年报,猪支原体肺炎灭活疫苗(CJ 株)已完成复核检验,预计17 年上半年取得新兽药证书及生产批准文号;猪萎缩性鼻炎灭活疫苗(TK-MB6 株+TK-MD8 株)预计2017 年5 月完成复核检验,2017 年下半年取得兽药证书和生产批准文号;)猪瘟病毒 E2 重组杆状病毒灭活疫苗处于复核检验阶段,预计2017 年底取得新兽药证书和生产批准文号;猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位灭活疫苗2017 年1 月农业部批准该疫苗的临床试验,预计于2017 年9 月进行新兽药注册申报;猪圆环病毒-猪支原体肺炎二联灭活疫苗预计2017 年5 月申报临床试验、2018 年3 月申报新兽药注册;牛病毒性腹泻/黏膜病灭活疫苗(NM01 株)已获得新兽药证书,预计2017 年6 月取得生产批文;小反刍兽疫、山羊痘二联活疫、牛布氏杆菌病活疫苗等已完成临床试验,进入新兽药注册阶段。
4、受益养殖高景气,养殖量高速扩张,未来业绩弹性大。报告期内,公司各项业务整体发展较为平稳。受益猪价16 年大幅上涨,养殖板块业绩大幅增长,带动公司业绩大幅增长。
能繁母猪存栏量低位决定猪价长期走势,预计17 年猪价将持续在高位震荡。我们预计公司17-18 年公司出栏肥猪量大幅增长,同时产能利用率提升叠加原材料价格下降,预计养殖板块17-18 年将为公司贡献业绩弹性。
5、定增打造现代农牧产业链,大股东及管理层参与凸显发展信心。2016年10 月16 日,公司发布非公开发行股票预案,拟发行股份数量不超过16,172.4824 万股,募集资金总额不超过13.8 亿元用于建设高新区北区制药工业园二期工程、生猪养殖产业化项目以及养殖云平台+产业智能物联网建设项目。同时,此次认购对象包括公司控股股东兵团国资公司和天邦投资(公司主要管理层持股)。公司在2015 年已开始进行产业链延伸,2015 年完成对新疆天康控股的吸收合并后,主营业务从兽用生物制品、饲料的生产和销售向种猪繁育、生猪养殖和屠宰肉品加工业务拓展,打造生猪养殖全产业链。公司此次定增拟募集资金总额不超过13.8 亿元用于建设高新区北区制药工业园二期工程、生猪养殖产业化项目以及养殖云平台+产业智能物联网建设项目,1)在兽用生物制药业务方面,高新区北区制药工业园二期工程建设项目将建设具备生产动物用疫苗99,300 万毫升能力的生产线,产能和产品研发能力进一步升级。2)生猪养殖方面,生猪养殖产业化项目计划在新疆和河南地区建设种猪、生猪养殖场,逐渐实现年出栏生猪100 万头的产能目标。3)养殖云平台+产业智能物联网建设项目目的以公司各项农牧业务为基础构建农牧养殖行业发展云平台,通过信息化系统提高养殖效率,同时发展电商平台建设公司产品网络销售平台,提高市占率。此次认购对象包括公司控股股东兵团国资公司以及公司主要管理层所持股公司天邦投资,凸显了大股东以及公司管理层对公司发展的信心。
投资建议:我们预计公司2017 -18 年净利润为4.52/5.47/6.04 亿元,对应EPS 分别为0.47/0.57/0.63 元/股,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为10 元。
风险提示:猪价上涨不达预期;新品推出不达预期。
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