恒瑞医药:创新药布局继续加强,ANDA批文稳步推进

业绩基本符合预期,毛利率和销售费用率同比有所改善。2017年第一季度公司毛利率达到86.8%,同比提升1.15%,毛利率的稳步提升我们预计主要来自于创新药收入占比的不断提高。另外,公司销售费用率一季度为35.84%,同比下降0.68%。毛利率的稳步提升及销售费用率的下降导致利润端增速稳定,业绩符合预期。

苏州投资设立子公司,加强创新药研发和制剂生产布局。2017年4月17日,公司投资15亿元在苏州设立子公司盛迪医药,主要从事创新药研发、临床、以及制剂生产等各项事务。公司继续加大创新药版块投入力度,为创新药未来在国内以及海外市场的发展保驾护航。

创新药进度符合预期,期待后续逐步上市。公司在研管线自艾瑞昔布和阿帕替尼之后,即将迎来新品种上市,19K及白蛋白紫杉醇预计明年初将逐步上市,分别对应25亿及15亿销售峰值。另外,吡咯替尼研发进展顺利,并存在海外市场销售预期,重磅品种值得期待。在研管线当中,未来每年都将有新品获得临床批件,每两到三年将有新品收获。

海外市场逐步进入收获期,ANDA批文稳步推进。预计公司今年下半年在海外市场将继续收获ANDA批文,海外业绩在今年下半年及明年上半年会有增速体现。FDA加速仿制药批文审评,利弊参半,批文提速同时带来更为激烈的竞争,还需理性对待。

盈利预测及投资建议:

我们预计2017-2019年公司净利润分别为30.87亿、37.44亿、46.00亿,对应每股收益依次为1.32元、1.60元、1.96元,对应PE分别为38.6/31.8/25.9倍。

风险提示

招标对仿制药产品价格的影响;创新药研发进展不达预期;海外品种获批低于预期。