大千生态:园林新秀快速成长,布局PPP业绩有望高增

历史悠久园林新秀,双甲资质实力不凡:大千生态前身成立于1988年,是成立较早的园林绿化企业。目前,公司同时拥有园林绿化一级资质和风景园林设计甲级资质,是为数不多的园林“双甲”企业。公司主要从事园林景观工程的设计、施工、苗木销售、项目养护以及生态景观的技术研发,具备“设计-施工-苗木-养护”一体化的综合服务实力。公司实际控制人为栾剑洪与其一致行动人范荷娣共同全资控股的大千投资,合计持有公司股权的36.94%。2016年公司工程施工业务实现营业收入5.78亿元,占比96.65%;工程业务毛利1.44亿元,占比94.12%,工程业务是公司营收和利润的主要来源。

PPP模式全面推广,把握机会大有可为:2014年以来,国务院和各部委密集出台PPP相关政策,PPP已经成为基本国策,政策红利持续释放。2016年起,PPP资产证券化等政策出台,相关政策开始关注PPP模式的资本退出和金融创新,PPP模式推广进一步推进。截至2016年底,中国PPP综合信息平台入库PPP项目总投资额13.5万亿元,从财政部示范项目行业分布来看,市政工程、交通运输、生态环保、城镇综合开发、医疗卫生位居前五名,分别为324个、83个、60个、37个、35个,合计占财政部示范项目数量的72.54%,与园林环保相关的项目较多。2016年我国园林景观市场容量预计达到4793亿元,行业龙头企业东方园林的市占率仅为1.75%,占比较低,我国园林行业总体集中度较低,且目前处于快速发展期,公司后续可通过定增、配套融资等方式,借助财务杠杆,实现业务快速增长,成为行业的整合者。

战略布局PPP业务,订单充足成长性好:随着PPP模式的迅速推广,公司及时组织人员进行PPP投融资模式的研究,对多个园林绿化PPP项目进行了实地考察,探索PPP模式对公司的业务机会,最终确定PPP为公司未来业务发展的主要方向。2015年公司成功中标洪泽湖PPP项目开启公司新的业务发展模式,该项目为江苏省PPP试点项目,并于2016年10月成功入选国家20部委第三批PPP示范项目,公司中标项目整体较为优质。随后,公司PPP业务占比快速提升。截至2016年6月末,公司在手订单约6.83亿元,是公司2015年营业收入的1.87倍,其中PPP项目合同金额45068万元,占比66%。公司首次公开发行股票2175万股,募资总额约3.32亿元,主要用于补充园林工程施工项目营运资金。传统模式下,园林工程项目自有资金比例约为30%;PPP模式下,园林工程项目自有资金比例可以大幅下降,预计在10%左右,本次权益融资预计能够撬动30亿元的PPP业务规模。因此,公司通过IPO实现了权益融资,借助财务杠杆,公司业务有望快速增长,助力公司业绩的释放。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价53元。公司是园林工程板块2017年3月上市企业,目前市值约41亿元,在园林板块中市值规模较小。公司战略布局PPP业务,订单充足成长性好;立足华东积极开拓全国市场,成长空间大。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为8.94亿元、12.93亿元和18.71亿元,同比分别增长49.48%、44.69%和44.71%,同期净利润分别为0.92亿元、1.34亿元和1.96亿元,同比分别增长31.98%、45.38%和46.73%。我们看好公司上市后PPP业务和区域的布局,首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为53元,相当于2017年50倍动态市盈率。

风险提示:宏观经济表现不及预期风险,PPP项目落地缓慢风险等。