龙蟒佰利:一季报大幅增长,龙头溢价持续

事件:公司发布2017年第一季度报告,报告期内实现营业收入23.5亿元,同比增长273.9%;实现归母净利润5.9亿元,同比上涨3440.8%。同时,公司预计2017年1-6月实现归母净利润11-12亿元,同比增长1146.9%-1587.5%。

价格上涨增厚公司业绩:公司在17年Q1共四次上调钛白粉产品价格,对国内各类客户累计上调3200元/吨,对国际客户累计上调400美元/吨,产品价格的大幅上涨贡献业绩弹性。且公司拥有钛白粉生产原料钛精矿,受上游原材料价格波动的影响较小,毛利率相对较高。同时,龙蟒钛业的并表也大幅提升公司业绩同比表现。

钛白粉行业持续向好,价格上涨仍将持续。在供给侧改革和环保压力下,钛白粉供需结构不断优化,价格持续上涨。从需求的角度看,国内房地产、汽车产业的复苏带动钛白粉需求上涨,同时由于国外产能的退出以及国际钛白粉市场回暖,钛白粉出口量持续增长,17年1-2月份钛白粉出口量分别同比分别增长13%、18%。从供给的角度看,环保政策趋严使产量受限,2017年第一季度产业开工率不足60%,且近期内无新的产能增加,供给难有大的增长。国内外钛矿目前库存紧张供给减少,价格呈持续上涨趋势,也从成本端传导了涨价压力。涨价有持续的基本面支撑,预期未来钛白粉价格仍处于上行通道。

拥有钛矿的龙头企业,受益于钛白粉大周期。公司于2016年9月完成对四川龙蟒的并购,目前累计钛白粉产能达到56万吨/年,成为亚洲第一,全球第四大的钛白粉生产厂商,是绝对的龙头企业。公司于3月10日与瑞尔鑫全体股东签订了《股权转让协议》和《钛矿采购框架协议》,将以现金方式收入瑞尔鑫100%股权,并在未来三年内采购瑞尔鑫钛精矿的总量约为48万吨。瑞尔鑫作为攀西地区钛中矿加工综合实力较强的一家企业,收购后可有效缓解钛矿的供应紧张,减少上游原料价格波动对产品毛利带来的影响。作为拥有钛精矿的龙头企业,龙蟒佰利将持续受益于钛白粉行业大周期的到来。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.23元、1.49元、1.58元,对应动态PE分别为14倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。

风险提示:钛白粉价格大幅下行的风险;公司装置受环保而限产的风险;出口大幅下滑的风险。