理邦仪器:老产品价升+新产品放量,收入迈入30%增长时代

事件:公司发布年报,2016年实现收入7.0亿元,同比+26.9%;归母净利润2635.3万元,同比-74.5%;扣非后归母净利润2866.0万元,同比+211.2%;经营性现金流量净额-4488万元,同比-257.7%。

业绩符合预期,老产品线焕发生机,彩超和IVD高速增长。公司2013-2016年实现收入同比增幅分别为+18.9%、+15.0%、+5.2%和+26.9%,收入拐点非常显著。分产品线看:1)传统线:监护、妇幼和心电实现收入分别为2.4亿元、1.4亿元和1.2亿元,同比增速分别为+17.2%、+18.7%和+39.7%,收入增速与2015年相比分别提升了7.2pp、7.5pp和50.4pp,同时毛利率也分别提升了3.55pp、1.91pp和1.98pp,传统产品线收入和毛利率提升的主要原因在于不断推出的新产品带动公司品牌溢价提升。2)新产品线:超声和IVD实现收入分别为8735万元和5107万元,同比增速分别为+34.5%和+68.8%,新产品正快速上量。公司2016年扣非净利润2866万元,公司收入增长但利润减少的主要原因有如下两方面:1)2015年东莞博识产生投资收益约8800万元;2)迈瑞官司落地,影响净利润3148万元。即2016年经营性净利润应在6000万左右,我们认为公司盈利能力从2016年开始显著好转,公司经营拐点非常明确。

拐点明确,POCT和彩超上量确定性较高。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看:1)公司磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项已经上市推广,在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计2017年上市;2)新血气测试卡BG9和BG10已上市销售,极大丰富了血气测试项目;3)与BIT成立合资公司,第一款三分类血球H30预计2017年下半年完成注册销售,后续将持续推出各系列IVD产品;4)中高端彩超(AX8和LX8)自2015Q4开始正式销售以来,销售业绩逐渐增长,表明产品已受市场认可。从销售渠道上看:新彩超为公司传统优势渠道,上量不属难事,对于体外诊断产品,公司已熟悉市场2年多,销售人员团队已达120人,销售能力显著提升。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强,公司拐点明确。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.19元、0.28元。虽然估值较贵,但考虑公司有难以逾越的核心竞争力,业绩拐点明确同时成长性显著,我们看好公司中长期的发展,维持“买入”评级。

风险提示:POCT和彩超推广或低于预期;国际汇率或持续大幅波动;智慧医疗业务进展或低于预期;外延发展进度或低于预期。