现代制药:Q1归母净利增速55%远超预期,国企改革有望持续推进,并有望持续兑现业绩

事件:公司公布一季报,2017年Q1公司实现收入23.67亿元,同比上升9.14%,实现归属于上市公司股东净利润1.6亿元,同比上升55.08%,实现归属于上市公司股东扣非净利润1.51亿元,实现EPS0.29元。同时,公司公告董事长周斌将兼任总经理。

Q1归母净利增速55%远超预期,国企改革持续深入推进是主要因素。

业务分部拆分我们预计今年利润可能有望达8.4个亿,对应17年23.8倍,仍属于低估值白马股。公司一季度实现营业收入23.67亿元,增速9.14%,归母净利润1.60亿元,增速55.08%,净利增速远高于收入增速,且净利增速远超我们预期。分四部分看:1.原料药业务:公司16年原料药业务占比45%,17年我们预计原料药由于市场回暖可能全年贡献6000万利润(国药威奇达6-APA实际产量约在1万吨(药交会等行业协会调研、评估所得口径),每公斤上涨10元,威奇达可增厚1亿元净利润),根据wind数据,6-APA从16年9月的约135元开始提价至现在的170元。长单提价速度虽然滞后(因长单价格是根据此前几个月均价确定),但预计仍会全年公司6000万净利。2.现代海门:海门16年亏损8200万,在17年可能大幅减亏,去年海门亏损8200万,主要是折旧、存货减值准备等因素,预计今年海门制药随着与母公司、兄弟公司威奇达加强协同提升产能利用率、优势互补客户资源共享、齐多夫定原料药和其他在研品种都逐渐进入回报期,可能大幅减亏。

3.母公司:制剂业务仍将稳定贡献利润,母公司的硝苯地平控释片的国内独家品种继续稳定增长(年报披露,16年硝苯地平销售收入4.82亿,YoY7.1%+),初步母公司预计全年利润可在2.2亿。4.加上重组并表贡献利润4.7个亿。公司四块部分总计全年归母净利润可能达到8.4个亿,对应17年估值23倍,仍属于低估值白马股。

今年是国改混改大年,现代制药作为国药集团的唯一化药工业平台,今日公告董事长周斌兼任公司总经理,我们预计国有资产重组仍将持续顺利推进。虽然市场此前有质疑周斌总在集团内部职务不比国药控股等其他国药集团平台领导,怀疑周斌总不能拥有足够的话语权来推进国企改革、推进资产重组。但是近日公告周斌将兼任总经理,我们判断现代制药国企改革仍将是会继续重点推进,此次人事任命有利于进一步推进集团混改的部署。去年董事韩雁林通过资产重组(置换中抗制药和威奇达股权,持有现代制药7.68%的股权),事实上已经是相当于在做混改。我们预计公司仍然将持续深化推进国企改革,管理经营效率有望显著提升。而且现代可利用集团得天独厚的医药商业业务额龙头优势(对标上海医药、华润医药),协同效应有望持续加强,实现快速增长弯道超车。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价46元。我们预计公司2017年-2019年的营业收入增速分别为10.5%、11%、11.4%,净利润增速分别为76.8%、28.2%、28.2%,EPS分别为1.52元、1.95元、2.50元。我们看好公司持续推进整合集团内优秀化药工业资源,推进国企改革提升效率,首次给予公司买入-A投资评级,6个月目标价为46元,相当于2017、2018年30倍、23.5倍的动态市盈率。

风险提示:集团资源整合不急预期,国企改革进度不及预期。