国祯环保2016年点评:业绩大增,工业废水&小城镇治理发展抢眼

主要观点:

并表麦王、挪威公司,业绩大增,毛利率稳中有进

业绩来看,公司2016年营收同比增长39.8%,归母净利润同比增长69.46%,扣费后净利润大增88.12%,业绩抢眼。主要原因是公司存量运营厂贡献收入(营收6.71亿元),以及完成了麦王环境(营收3.66亿元)、挪威Biovac公司(营收1.01亿元)并表所致。分业务来看,城市水环境治理服务收入9.03亿元,占总营收61.71%,占据主导地位,公司已运营95座污水处理厂,处理规模377万吨/日,新增75万吨/日;工业废水治理和小城镇环境治理分别实现营收3.87亿元、1.71亿元,分别同比增长305.37%、,两者营收占总营近四成,收发展十分迅猛。毛利率来看,综合毛利率同比增长4.01个百分点至32.89%,保持了上市以来稳步增长的态势,公司在规模逐步扩大的同时,盈利能力在逐渐加强。

业务扩展工业废水和小城镇治理,在手订单充足保障业绩增长

公司在夯实传统水环境治理领域的同时,积极开拓工业废水治理以及小城镇环境治理领域。工业废水治理:报告期内完成对麦王环境的并表,取得了,麦王环境取得了TPCO Rolling Mill No.2 Package项目等项目,此外,麦王环境与泸天化环保联手共同开拓西南区域的环保市场。小城镇环境治理:报告期内完成对挪威Biovac公司并表,大大提升了公司小城镇污水处理业务能力,报告期内公司对新疆小区生活污水处理采用挪威Biovac技术的项目完成安装调试,成功使挪威技术国产化,同时也取得了利辛县整县推进美丽乡村建设等小城镇项目。

工程类与特许经营类订单充沛。报告期内,工程新增订单55个,总投资亿元,期末尚有在手订单55个,总投资12.3亿元。新增环保特许经营项目13个,总投资10.5亿元,其中四季度新增7个订单,占到全年的一半以上,目前13个项目全部已签订合同。处在运营期的项目97个,贡献收入6.7亿元,其中四季度共有33个项目投入运营。

盈利预测与估值

公司致力于打造一流的、有国际竞争力的水环境综合利用服务商。公司立足传统市政污水处理领域,外延扩展工业废水、小城镇污水处理领域,三大业务板块协同发展,充足的订单保障了公司业绩增长的可持续性。此外,公司在2016年完成了管理层更变和对121名激励对象授予1,375万份股票期权。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.63元、0.72元、0.94元,对应的PE分别为34倍、30倍、23倍,维持“增持”评级。

风险提示

政策变化风险;应收账款回收风险;项目建设或运营风险。