碧水源:综合水环境治理者,大企之路才开始

平安观点:

以MBR技术为核心,破解水脏、水少难题:

碧水源--MBR技术应用领域的领导者:公司具有完全自主知识产权的全产业链膜技术,是中国唯一一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用于一体的企业。MBR是公司的核心技术,公司的MBR膜技术可以实现地表水四类以上,减少占地面积三分之一以上,是世界上承建大规模MBR工程最多的企业。目前公司MBR产品市场占有率10%左右,从城市未来提标、省地和扩容的角度,MBR仍有很大提升空间。

订单大幅增长,奠定未来成长基础。2016年公司新增EPC和BT项目订单合计140亿元,同比增长61.30%,新增BOT订单195.59亿元,同比增长117.00%,2017年公司订单延续高增长态势。截至2016年,公司在手未结算订单261.13亿元,同比增长130.99%。此外,2016年是PPP起步元年,2017-2018年PPP将大规模落地,同时,近期财政部酝酿推出第四批PPP示范项目,在此背景下,公司订单将加速增长,为未来成长奠定基础。

雄安新区设立,助力公司二次腾飞。我们认为,从短期来看,雄安新区发展需要解决水资源短缺以及污染严重等一系列问题,初步估计,投资需求在585亿元左右,长期来看,雄安新区的设立,将带动京津冀协同发展,倒逼整个华北地区水质提升,预计至少带动1000亿元以上的水治理投资需求。碧水源公司MBR技术已成功实践多年,可有效解决水污染难题,经公司MBR+DF技术处理的水可以达到地表水三类以上,可有效解决华北地区缺水严重问题。总体来看,我们认为,雄安新区的设立有望助力公司实现二次腾飞。

布局净水器,开辟新的利润增长点:

国内净水器普及率较低,市场潜力巨大:随着收入水平的提高,人们对健康与生活质量的要求也越来越高。近年来,国内频频发生的水污染事故使饮水安全问题逐渐走入大众视线,关注度不断提升。目前我国净水器普及率仅为5%,市场潜力巨大。

推动产品升级、拓宽销售渠道,净水器业务有望大幅增长:公司于2011年进军净水市场,推出一系列家用、商用以及户外净水产品。2016年净水器实现销售收入2.33亿,增幅6.50%。未来,公司计划进行产品升级、并购海外品牌,不断提高产品性能并扩大销售渠道,净水器系列产品预计将实现较大规模的增长。

借PPP与资产证券化实现飞跃发展:公司创新能力不仅体现在技术方面,也反映在商业模式上。公司是国内环保行业最早尝试PPP模式的企业之一,开创了民营水务公司与地方国有水务公司合作的“云水模式”,做成国内第一单PPP资产证券化项目,树立起行业标杆。我们认为,在国家深入推进基础设施行业PPP及其证券化的大背景下,公司将充分发挥经验优势、全面复制“云水模式”,携手地方国企获得更多收益。

盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.86、1.15、1.57元,同比分别增长46.0%、33.9%、35.9%,对应2017-2019年PE分别为25.62、19.13、14.08。考虑到2017-2018年PPP进入加速落地阶段,公司PPP订单大幅增长将贡献较大收入,污水处理提标空间非常大,黑臭水体治理正加速爆发中,公司MBR应用仍有较大空间,最新设立的雄安新区有望引爆公司“MBR+DF”膜的使用,助力公司二次腾飞,基于此,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示:PPP落地不及预期;市场竞争加剧风险。