拓普集团:业绩表现靓丽,持续受益自主品牌崛起

事件:

公司2016年实现营收39.37亿元,同比增长30.94%;归属于上市公司股东的净利润6.16亿元,同比增长50.70%;归属于上市公司股东的扣非净利润5.91亿元,同比增长57.27%;基本每股收益0.95元。

投资要点:

业绩表现靓丽,受益自主品牌强势崛起。

公司2016年业绩表现靓丽,其中16Q4单季度实现营收13.1亿元,同比增长48%;归母净利润1,9亿元,同比增长66.46%;单季度毛利率为33.26%,同比增长3.46个百分点,几个指标均创下了15年上市以来的新高。16年公司的四大业务板块减震器、内饰功能件、锻铝控制臂和智能刹车系统均表现优异,营收增速都在20%以上。我们认为公司16年业绩的优异表现与自主品牌的强势崛起密切相关:吉利、广汽传祺、上汽乘用车、宝沃等明星自主品牌均为公司客户,特别是与公司合作密切的吉利,16年爆款车型频出,整车销量同比增长50%达到76.6万辆,为公司业绩提供显著增量。2017Q1,在乘用车整体表现弱势的情况下,吉利、广汽乘用车、上汽乘用车、宝沃等自主品牌依然延续了16年以来的亮眼表现,销量同比分别增长94%、67%、112%和1900%(宝沃主要是基数原因),我们预计公司受益于自主品牌的崛起,17年业绩依然有望保持快速增长。

减震器营收增长提速,海外市场持续突破。

公司减震器业务16年实现营收19.4亿元,同比增长22.59%,明显高于16H114.37%的同比增速。毛利率为34.69%,同比微降0.24个百分点。公司作为国内减震器行业龙头,近年来在开拓海外市场方面取得了不错的成果:继15年底获得首个全球订单—为通用汽车GME2XX的全球平台配套NVH液压减震器,16年公司再次获得通用汽车全球项目的定点通知,将与其同步研发GMGEM全球平台汽车NVH减震器(预计于19年3月开始逐步量产。在规划的6年生命周期中,预计公司的总供货金额为16.8亿元)。预计后续受益于国内自主品牌客户的销量增长和海外市场的不断突破,公司的减震器板块依旧将保持较快的增长速度。

内饰件业务营收同比大增,盈利能力修复明显。

公司16年内饰件业务实现营收15.9亿元,同比增长39.79%;毛利率为25.83%,同比大增5.27个百分点,遏制住了该板块业务毛利率近年来持续下滑的局面,盈利能力修复明显。我们预计价格的修复、营收规模的快速增长以及高端产品(环保纤维)占比的提升都为毛利率的提升做出了贡献。

轻量化业务推进顺利,新增多个品牌定点。

公司16年铝控制臂业务实现营收2.5亿元,同比增长35.26%,毛利率为23.10%,同比增长0.4个百分点。16年公司该块业务推进顺利,新增多家客户:公司收到Tesla的定点协议,将为Model3供应轻量化铝合金底盘结构件;与蔚来汽车签订了供货框架协议,将为其配套轻量化悬架系统相关产品;与比亚迪签订定点开发和批量供货协议,为其新能源汽车配套轻量化悬架相关产品。我们预计公司该块业务一方面受益于进口替代,另一方面则受益于汽车轻量化的持续推进(特别是在新能源车领域),在公司整个营收中的占比将获得持续提升。

电子真空泵业务销量翻番,汽车电子板块成为公司今后布局重点。

公司16年电子真空泵销售35.66万套,同比增长108%,实现营收1.12亿元,同比翻番;毛利率为45.89%,同比下降0.12个百分点,维持在高位水平。作为全球第三家、国内第一家能够量产电子真空泵的企业,目前该块业务主要受到产能限制;公司IBS的研发也推进顺利,预计18年将实现量产。目前公司将汽车电子板块作为今后重点发展的领域:去年启动的用于IBS和电子真空泵产能建设的定增项目已经顺利过会,正在等待批文,预计后续产能的落地将持续加速;16年9月,公司在北仑购买的230亩土地也正式开工建设,为汽车电子项目提供了供了雄厚的资源保障。依托公司雄厚的研发实力和优质的客户资源,公司正努力将汽车电子业务打造为公司最主要的业务板块,后续发展值得期待。

维持“推荐”评级。

我们预计公司2017年-2019年EPS分别至1.23、1.52、1.90元,市盈率分别为26倍、21倍、17倍。维持“推荐”评级。

风险提示。

(1)国内车市景气度下行;

(2)公司新业务发展不及预期。