拓普集团:自主品牌成长受益+智能驾驶+特斯拉核心标的

事件:公司发布2016年年报,2016年全年实现营业收入39.4亿元,同比增长30.9%,实现归母净利润6.2亿元,同比增长50.7%,实现扣非后归母净利润5.9亿元,同比增长57.3%。公司业绩符合我们预期。

内销受益于吉利等自主崛起,出口受益于通用订单释放。2016 年公司实现营业收入39.4亿元(+30.9%),其中内销30.1亿(+38.1%),出口8.8亿(+12.7%)。内销业务增势强劲主要受益于吉利、广汽等自主品牌崛起,2016年吉利汽车实现销售79.9万辆,同比增长42.2%,广汽自主实现销售37.2万辆,同比增长90.7%,几大强势自主品牌客户的销量爬坡拉动了公司业绩的大幅增长。同时公司2015 年12月拿到的通用汽车8年10亿元的汽车NVH液压减震器订单正逐年加速释放,为公司出口业务提供了较大业绩弹性。

内饰业务毛利率大幅提升,汽车电子业务收入翻番。分产品看,2016年业绩最为亮眼的是内饰业务和汽车电子业务。我们之前已分析过隔音内饰行业已处于行业整合的底部时期,后续集中度提升业绩弹性巨大,2016年公司隔音内饰业务实现营收15.9亿元(+39.8%),毛利率同比提升5.3个百分点,营收高增长叠加盈利能力大幅提升,内饰业务触底反弹业绩弹性贡献巨大。此外,公司高毛率EVP等汽车电子产品2016实现营收1.1亿元(+100.1%),业绩翻番,且后续成长空间巨大。

自主品牌成长受益+智能驾驶+特斯拉核心标的。2017年汽车市场有明显分化,自主品牌崛起趋势已明确,吉利、广汽等公司几大自主品牌客户销量增势强劲,拓普2017年业绩将维持高增长。公司IBS产品预期18年放量,公司将借此切入智能驾驶核心执行层。公司是特斯拉铝合金底盘结构件领域的核心供应商,未来特斯拉Model 3销量高速增长将带动公司轻量化业务业绩大幅提升。我们认为公司是市场上稀缺的成长性较强的智能驾驶+特斯拉标的。

盈利预测与投资建议。根据年报情况我们上调公司盈利预测,预计17-19年EPS分别为1.31元(0.98元)、1.78元(1.18元)、2.39元,对应的PE为25倍、18倍、14倍,考虑到公司高成长性和智能驾驶及特斯拉的板块性机会,给予2017年合理估值30倍,目标价39.3元,维持“买入”评级。

风险提示:下游客户销量或不及预期;IBS研发及量产进度或不及预期。