京新药业2016年年报点评:制剂产品线竞争优势不断增强

16年收入增速基本符合预期,利润增速低于预期

16年公司实现营收18.75亿元(+32%),归母净利润2.12亿元(+27%),扣非净利润1.92亿元(+34%)。并表因素贡献一定业绩弹性,整体来看16年收入增速基本符合预期,扣非净利润增速低于预期(预期增速在50%以上)。

巨烽显示完成业绩5286万元,比承诺业绩少514万元

16年巨烽显示实现收入3.21亿元,同比增长10%;实际净利润5286万元,同比增长17%。未完成承诺的5800万元业绩,导致16年合并报表中商誉计提减值900万元。16年巨烽显示扣掉无形资产摊销(约1000万元)后报出的净利润为4492万元,按90%权益计算的归属上市公司净利润约4100万元。

制药板块收入保持快速增长,费用率提升影响利润增速

简单按公司16年扣非净利润,减去巨烽显示的并表利润,可估算出16年整体制药业务板块实现净利润约1.51亿元,同比增长11%。但实际从收入端来看,16年制药业务实现收入15.3亿元,同比增长近14%;其中制剂收入9.32亿元(+20%),原料药5.98亿元(+4%)。高毛利率的制剂业务收入仍保持快速增长,整体制药业务毛利率达到55.47%,提高4.37pp。因此在收入快速增长、毛利率提高的背景下,净利润增速不及预期,我们推测与销售费用率提升有关。

核心制剂保持较快速增长,二线品种不断放量

16年公司核心制剂品种继续保持快速增长,其中,瑞舒伐他汀收入过4亿元,增速在30%以上;预计康复新液增速在20%以上,地衣芽孢杆菌活菌胶囊增速在60%以上。随着三大核心品种的持续快速增长,及二线品种匹伐他汀(新进医保)、舍曲林、左乙拉西坦等的继续放量,公司制剂业务有望继续保持快速增长,在整体利润中的贡献占比也将继续提升。

风险提示:招标降价;仿制药新增生产商,竞争加剧。

公司有望受益于一致性评价的推行,维持“买入”评级

预计17-19年净利润为2.85/3.51/4.28亿元,EPS为0.45/0.55/0.67元,对应PE为26/21/17x。公司通过制剂CMO业务积累较强的制剂工艺技术,有望受益于一致性评价的推行。增发已于17年1月过会,底价11.13元对股价形成支撑。当前估值便宜,看好制剂产品线的竞争优势,维持“买入”评级。