铝行业跟踪报告:电解铝盈利环比改善,积极关注环保限产

烧碱、阳极涨价持续、新疆自备阳极有优势

2017年前两月,氧化铝和电解铝的产量同比分别增加了22.9%和15.6%,下游需求的带动是烧碱持续涨价的主要原因。我们认为随着国外氧化铝产能的增加,全球供给趋于宽松,氧化铝价格难以维持在当前价位,烧碱价位或将平稳下降。预焙阳极方面,由于2+26城市及周边是预焙阳极产能的主要地区,环保限产推升了全国预焙阳极的涨价。主要原材料石油焦也面临涨价问题,新疆地区的石油焦价格平稳,对于新疆地区具有自备阳极厂的电解铝企业来说具备优势。

氧化铝供应充足,价格持续承压

国内氧化铝产量大幅增加,进口氧化铝数量同样保持高位,前两个月分别进口26.6万吨和23.5万吨,未来随着几内亚、印尼和其他地区氧化铝项目的陆续建成投产,以及铝土矿供应回归正常,海外氧化铝供应将更加充足,我们预计氧化铝价格将继续面临下行压力。另一方面,国内的环保限产对于价格则具有支撑作用。综合来看2017全年均价预计在2000-2500元/吨之间。

电解铝行业盈利情况持续改善,20%产能仍大幅亏损

由于年初以来铝价一路上涨并维持在13800元/吨左右的高位,价值氧化铝价格走低,价差逐渐扩大导致行业的盈利能力正持续改善,3月各省电解铝产能相比1月,单吨利润增加约700元。即便如此,国内仍有超过700万吨产能亏损,按省份统计,福建、河北和河南地区单吨亏损超过千元。相比于新疆、陕西、山东和内蒙地区单吨盈利超千元的局面,电解铝行业区位差异导致的盈利差异依然显著。

投资建议

建议关注具备电解铝区位或资源优势的企业,持续推荐ST神火(000933)和中国铝业(601600)。中国铝业有铝土矿-氧化铝-电解铝全产业链配套,在原材料供应的稳定性和成本上均具有优势,且受京津冀地区限产影响较小,ST神火80万吨产能布局新疆,盈利能力行业领先,本部35万吨电解铝不在2+26城市范围内。

风险提示

铝价下跌;氧化铝价格上涨;铝需求下降。