利率市场交易策略:强监管愈演愈烈,债市短时承压

宏观基本面:经济向暖愈显

3月份制造业PMI为51.8%,连续两个月上升,高于上月0.2个百分点,制造业持续保持稳中向好的态势。生产和市场需求稳步上升。出口增长22.3%,一扫二月负增长的颓势;进口增长26.3%,进口增幅有所下降;贸易顺差1643.4亿元,回归顺差。国内外需求均回暖是进出口上升的主要原因。全球主要经济体延续复苏态势,国际市场需求有所改善,叠加人民币贬值效应,刺激我国出口恢复增长。国内经济稳中向好,进口需求增加。此外,进口价格大幅上涨,同步推动进口值增长。整体来看,数据的良好表现,也证明了经济的企稳向好。

资金面跟踪:资金偏松,逆回购重启

上周央行共计进行了2000亿逆回购操作,而上周有1300亿元逆回购到期,全周净投放700亿元。4月以来,流动性相对宽松,央行延续了3月底以来的零操作风格,连续十三天未展开公开市场操作。然而在上周四面对当天同时到期的2170亿元MLF以及即将迎来的中下旬缴税扰动,央行终于打破沉默,在发放PSL贷款的基础上,提前应对资金需求的上升。整体来看,央行的操作稳中偏紧的态度仍然明显。本周仍将有2345亿元的MLF到期,而缴税扰动也逐步显现,预计央行仍将适时投放,维稳流动性,资金面将维持紧平衡的态势。

利率产品:再遇调整

上周国债收益率纷纷上行。以国开债为代表政策性金融债收益率上行较国债更为明显。成交量为20692.78亿元,已恢复至清明节前水平。

债市走势预判:强监管愈演愈烈,债市短时承压

成功度过MPA考核大关后,资金面持续宽松,而债市却出现了大幅的上行。我们认为这一波的调整在于市场担忧的监管风暴愈演愈烈。近两周以来,银监会先后发布了7个文件,监管的重点直指当前的金融乱象、防控金融风险以及各种套利行为,同业业务、理财业务成为监管的重要方向。结合之前规范资管业务等一系列监管措施的出台,我们明显的感觉到2017年将会是强监管的一年,结合央行的防风险、去杠杆的政策取向,金融市场去杠杆仍将持续。可以预见将来表外资产回归表内将成为趋势,同业业务扩张也将受到更加严格的监管,尤其是当前同业存单呈现爆发式增长。整体来看,短期监管的加强或将抑制市场的进一步表现,尤其是去杠杆过程中一旦面临流动性压力,债券作为流动性较好的资产容易遭遇抛售的境地。但长期来看,监管冲击不改变债市演进趋势,债券尤其利率债作为低风险的资产仍是配置的方向。货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下,债市收益率并不存在大幅抬升的基础。中国经济增速下台阶的基本趋势,是决定利率水准也下台阶的基础。