瑞尔特:行业需求持续释放,产能建设逐步达产

业绩简评

2016年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润8.17亿元、1.95亿元和1.76亿元,同比分别增长0.25%、11.17%和13.67%。实现全面摊薄EPS1.17元/股,完全符合我们的预期。经营活动净现金流为1.49亿元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为-0.48%/1.37%/-2.02%/1.93%,归母净利润同比增速分别为11.72%/15.19%/7.89%/18.63%。2016年分配预案为每10股派发现金红利4.00元(含税)。

经营分析

收入增幅较小但整体盈利能力持续提升:2016年,公司收入基本与2015年持平(+0.25%),毛利率小幅提升至37.05%(+2.12pct.)。期间费用率减少0.44pct.。其中,销售费用率及管理费用率增加0.35pct/0.25pct.,财务费用率降低1.05pct,主要系由于人民币贬值,汇率变动影响。归母净利润率为21.56%(+2.55pct.)。公司整体盈利能力持续增强。

外销收入下滑抵消内销收入增长,核心产品毛利提升增强公司盈利。2016年,公司内销收入为4.63亿元(占总收入的56.66%),同比增长3.29%。但受到主要出口区域南美地区经济不景气,区域内客户需求降低的影响,公司外销收入为3.54亿元(占总收入的43.34%),同比下滑3.48%,基本抵消了公司本土销售收入的增长,造成16年整体收入与15年基本持平。2016年,公司整体盈利能力继续增强,主要得益于两大核心产品冲水组件和静音缓降盖板的毛利率分别较2015年分别提升了2.49pct.和2.73pct.。同时,公司高毛利产品隐藏式水箱销售收入大幅增加49.93%。两项因素叠加,促使公司盈利能力有效增强。

公司拥有新增产能消化能力,行业层面需求仍在释放。1)截止目前,公司已获的500多项专利,并通过了美国UPC、加拿大CSA等欧美发达国家的权威品质认证。正是由于公司在产品研发、制造和质控等方面的突出优势,使得公司能够与ROCA、KOHLER和箭牌等国内外知名卫浴企业建立良好、稳定的合作关系。2016年末,公司募投项目已开始有新增产能释放。其中,“新建年产1,120万套卫浴配件生产基地项目”投资进度达85.39%,产能利用率为43.57%,产生效益为4,531.12万元。凭借今后募投项目产能的渐次释放,公司在生产方面的规模优势亦将更加凸显。2)。据有关统计,在全国669座城市中有400余座供水不足,其中近110座城市严重缺水。2016年10月,国家发改委等九部门联合发布的《全民节水行动计划》,鼓励居民选购节水型器具,并将制定和实施坐便器等用水产品“以旧换新”政策。在国家政策的引导下,无疑将放大节水型卫浴配件的市场需求,同时也将规范卫浴配件行业标准、提升工业化水平、促进产业升级。另一方面,伴随农村居民收入的持续增加,消费观念的转变,以及新农村建设的持续推进,未来农村卫生洁具的消费需求或能逐渐释放,卫浴配件行业也将持续受益。

风险因素

原材料价格波动;产能投放不达预期;及公司内部经营风险。

盈利预测与投资建议

公司是国内卫浴配件行业龙头企业,研发、制造和质控体系完备,客户均为国内外知名卫浴企业。在国家节水政策的引导之下,行业层面需求持续释放。我们看好公司IPO募投项目逐步达产对业绩的提升。我们维持公司2017-2018年EPS预测1.41/1.77元/股,预测2019年EPS为2.14元/股(三年CAGR34.9%),对应PE分为20/20/17倍,维持公司“增持”评级。