债券市场周报:信贷减少,社融高增,货币仍偏紧

报告摘要:

央行公开市场继续净回笼,货币市场流动性仍偏紧。上周央行周四至周五开展公开市场操作,通过7天、14天和28天期逆回购合计投放2000亿资金,逆回购到期回笼1300亿,逆回购净投放700亿。上周四有2170亿半年期MLF到期,央行未续作MLF。上周公开市场操作合计净回笼-1470亿元。上周货币市场流动性依旧维持紧平衡,1天期银存间质押式回购利率回落,7天和14天期品种上行。截至4月14日,DR001利率为2.4066%,较4月7日下行4.84BP;DR007利率为2.6729%,较4月7日上行3.96BP;DR014利率为3.1843%,较4月7日上行20.96BP。上周银行间质押式回购日均成交量为24700.13亿元,较前增加824.42亿元。银行间质押式回购平均利率为2.5161%,较前下行11.71BP。

利率债收益率大幅上行,中长端上行幅度更大。上周各品种国债收益率均上行。其中1年期为3.0333%,上行3.71BP。3年期国债收益率报3.0584%,上行3.48BP,幅度最小。5年期国债收益率报3.1750%,上行8.62BP。7年期国债收益率报3.3229%,上行8.93BP,幅度最大。

10年期国债收益率报3.3599%,上行6.33BP。期限利差方面,3Y-1Y和10Y-7Y利差收窄,其他期限利差走阔。其中10Y-1Y利差上行2.62BP,3Y-1Y利差下行0.23BP,5Y-3Y利差上行5.14BP,7Y-5Y利差上行0.31BP,10Y-7Y利差下行2.60BP。

信贷减少,社融高增,货币仍偏紧。3月M2同比增加10.6%,增速较上月减少0.5个百分点,自去年10月份以来连续第5个月下降。一方面,央行货币政策仍偏紧,3月份公开市场净回笼2970亿元,基础货币预计略有下降。另一方面,央行MPA考核、加强同业理财和资管产品监管,3月份同业存单净融资量4260亿元,较2月份已经出现大幅下降,反映出监管层对同业链条的监管作用已经开始显现。

银监会6号文和46号文的出台再次剑指金融去杠杆,对银行同业业务提出明确规范要求,银行同业链条或将继续收缩,预计4月M2增速大概率仍维持在11%下方的低位。结合已经公开的一季度的数据显示,一季度GDP增速维持在6.8-7%区间内;而社融信贷数据为二季度经济提供了一个较为乐观的领先信号,二季度仍能保持一定的景气度。同时M2增速回落以及近期的央行公开市场操作,也佐证了货币政策稳健中性的坚定程度。我们认为,金融去杠杆、货币紧缩的基础是宏观经济平稳、银行同业链条持续,从目前的市场环境来看,这两点基本条件仍然满足,因此金融去杠杆、货币紧缩仍将持续。而3月末MPA考核中央行并未采取明显措施,导致市场做多情绪重启,但是这或许隐藏着较大的风险。