迈克生物:化学发光维持快速增长,研发投入加大拖累利润增速

迈克生物近日公布16年年报&17年一季报:公司16年实现销售收入14.89亿,同比增长40%,归母净利润3.12亿,同比增长24%,扣非净利润2.84亿,同比增长17%;2017Q1公司实现销售收入3.63亿,同比增长29%,归母净利润0.81亿,同比增长17%,扣非净利润0.78亿,同比增长57%。2016年公司利润分配预案为每10股派1.12元(含税)。

化学发光仪器投放量维持稳健,化学发光试剂收入持续快速增长。

公司化学发光产品自2012年正式上市后,仪器投放量持续快速增长,15年新增仪器“投放+销售”量达600台(15年底存量仪器达1200台)。

受益于此,16年公司化学发光试剂销售收入达1.77亿,同比增长80%,持续呈高增长态势。2016年由于公司更为关注仪器投放的质量及单产提升,预计当年化学发光仪器投放量有所减少(约400台左右),但由于投放质量提高以及公司化学试剂品种的持续增加,我们预计公司化学发光试剂17年仍有望实现50%以上增长。公司2017年一季报显示,17Q1公司化学发光试剂销售收入达5033万,同比增长90%。

生化试剂维持10%左右行业增长,渠道并购并表效应驱动代理产品开启高增长。公司16年生化试剂销售额约3.9亿,同比增长10%左右,预计未来仍将维持5%-10%左右行业增长;受益于16年新收购的四家渠道代理商并表效应,16年代理产品收入高达8.82亿,同比增速高达65%。根据草根调研及分析,展望未来,我们预计公司渠道并购仍将持续落地(公司最终或将实现合计15家左右渠道外延并购,目前已实现6家),公司代理产品仍将持续呈高增长态势。

研发投入快速增长拖累利润,公司为未来成长持续前瞻性布局。公司立足长远,15年上市后即进一步加大研发投入、为未来成长持续进行产品线扩张。2016年公司研发投入达0.86亿,同比增长50%,研发投入占自产产品比重更是高达15%左右(16年公司费用化研发投入约0.73亿,同比增长约35%左右,显著超过自产产品12%收入增速,对利润增速有所拖累)。受益于产品研发的持续投入,我们预计年内公司高端I3000全自动高通量化学发光仪有望上市,未来几年亦将在分子诊断、POCT等高成长细分领域进入收获期。

17年一季报业绩略超预期,看好公司17年全年化学发光仪器投放量的恢复。由于16年一季度为公司扣非利润相对低点&去年新收购四家渠道商并表效应,公司17Q1业绩略超预期。展望全年,我们预计公司化学发光仪器投放量有望显著恢复,叠加年末高通道化学发光仪器上市后对试剂单产拉动效应的增强,公司化学发光持续高增长确定性将进一步增强。

产品线扩张+渠道并购持续推进,看好公司“全渠道+全产品线”布局的战略思路。公司5年上市后即主要致力于产品线和渠道扩张:产品线方面,公司自主研发和外延并购双箭齐发,即将进入大规模收获期;渠道扩张方面,公司15年下半年至今已在湖北、吉林、内蒙古、新疆、广东、北京实现了6家渠道商并购,预计未来2-3年左右将实现渠道全国性布局。总体而言,公司“全渠道+全产品线”扩张格局初显,我们看好公司具备成长为行业领军企业的发展前景。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价28元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为4.10亿、5.40亿、6.90亿,同比分别增长31%、32%、28%。公司化学发光呈持续高增长态势、渠道外延并购步伐坚定、“全产品线+全渠道”战略布局下有望成长为IVD平台型领军企业,给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为28元,相当于2017年38倍动态市盈率。

风险提示:化学发光增长不达预期;外延并购不达预期;其他新产品研发上市进度缓慢