东风汽车:艰难已过,期待转机

公司发布2016年报,全年实现营业收入160.2亿元,同比下降5.1%;归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比下降36.4%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.1亿元,同比下降9.1%;每股收益0.11元,低于我们预期。公司2016年共销售整车18.0辆,同比下降4.9%,因此收入有所下滑;利润下滑主要原因是郑州日产亏损加大,且剥离进度低于预期。2017年轻卡行业有望复苏,公司轻卡业务有望受益。新能源汽车补贴政策已经出台,公司新能源汽车产品布局完善,政策稳定销量有望爆发,并推动公司业绩高速增长。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.26元、0.38元和0.45元,给予2018年25倍市盈率,合理目标价9.50元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

郑日拖累业绩,期待转机。2016年公司实现销售整车18.0万辆,同比下降4.9%,因此收入有所下滑。郑州日产销售整车7.0万辆,同比下降9.2%,大幅亏损,造成公司毛利率及业绩下滑。尽管新能源汽车补贴政策调整较晚出台,但公司新能源汽车销售9175辆,实现同比增长10.5%。

轻卡行业复苏,新能源销量有望爆发,主业趋势向上。国五排放标准逐步推进,轻卡行业或将出现抢装行情,2017年轻卡行业有望触底反弹,公司作为轻卡四巨头之一,销售结构持续改善,有望从中受益。新能源汽车补贴政策已经出台,公司新能源汽车产品布局完善,电动物流车及新能源乘用车销量有望爆发,并推动公司业绩高速增长。

郑日资产剥离持续推进,国企改革有望受益。郑日剥离持续推进,预期年内剥离成功,同比有望改善业绩。国企改革持续推进,公司作为汽车行业央企之一,有望从中受益。

评级面临的主要风险。

1)新能源订单交付不及预期;2)传统业务发展不及预期。

估值。

考虑到郑日剥离时间晚于预期,我们下调了公司盈利预测,预计2017-2019年公司每股收益分别为0.26元、0.38元和0.45元,给予2018年25倍市盈率,目标价下调至9.50元,维持买入评级。