道恩股份深度报告:立足TPV,技术领先的热塑性弹性体龙头

投资要点

热塑性弹性体龙头,TPV是核心产品。公司是国内领先的高分子新材料制造商,国家火炬计划重点高新技术企业,中国弹性体工业领导者。主营产品包括改性塑料、热塑性弹性体(TPV和TPE-S)和色母粒,年产能分别为TPV 1.2万吨,TPE-S 1600吨,改性塑料4万吨,色母粒1.4万吨。热塑性弹性体是公司主要利润来源,动态全硫化热塑性弹性体(TPV)是核心产品。

TPV高壁垒、大体量、少竞争。热塑性弹性体因其高效率、低能耗、低污染(工艺和制品)、不需要模具,是橡胶制品和树脂改性产业最具潜力的发展方向。TPV具有独特的海-岛相结构,性能优异,是热塑性弹性体中技术壁垒较高、发展速度较快、竞争格局良好的明星品种。目前全球范围TPV的市场容量大约60万吨,国内需求量约5万吨,主要用在汽车领域。随着TPV技术的产业化,未来一些新的细分市场,比如医疗、家用等下游领域应用有望逐步打开。

国内TPV一家独大,产品质量国际一流。凭借强大的技术优势和创新能力,公司是国内最早自主产业化生产TPV,打破国外公司垄断的企业,国内基本没有竞争对手,国际上主要和三井、美孚、TA等国际巨头同台竞争。公司开发的“完全预分散-动态全硫化”生产技术获得“国家科学技术奖技术发明二等奖”,产品质量国际一流,微发泡TPV等部分产品处于国际领先水平,得到国内主流车企的认可,公司将持续受益于进口替代和渗透率的提升。

公司的改性塑料业务可以与弹性体业务协同。国内改性塑料市场约为1520万吨,未来塑料总需求量和改性化率仍将持续提升。公司改性塑料目前产能4万吨,主要客户为汽车和家电厂商。公司的改性塑料业务和弹性体业务可以协同发展,利用弹性体业务可以带动改性塑料业务的发展。

募投项目进展迅速,新产品研发看点颇多。公司募投项目中,2.1万吨TPV扩产项目、3万吨改性塑料扩产项目以及医用TPIIR(热塑性溴化丁基橡胶)项目进展符合预期。动态全硫化是一个平台型技术,具有很强的延伸性,未来TPV的种类和应用范围有望继续拓展。此外,公司在IIR/PA、TPEE等弹性体领域,氢化丁腈橡胶特种橡胶领域也有技术积累,进展值得重点跟踪。

投资建议

预计公司16-18年净利润为0.79、1.19、1.80亿元,EPS为0.94、1.41、2.14元,对应PE为62X、42X和27X,公司TPV成长空间大,储备项目丰富,业绩增长动力足,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:TPV的市场推广不及预期,新项目进展不及预期。