游族网络:海外市场+大IP新作,17年业绩增长强劲

公司营收大幅增长,17年净利润增速有望回升。

2016年公司实现营业收入25.30亿元,同比增长64.86%;实现归母净利润5.88亿元,同比增长14.03%;实现每股收益0.68元。公司营收增长较快主要得益于海外市场的拓展以及新品类游戏的持续推出。公司净利润增速放缓主要是由于整体毛利率水平下滑。2016年公司整体毛利率47.62%,较2015年度下滑10.58个百分点。毛利率下滑主要是因为:1、2016Q2-2016Q3公司多款重点游戏密集上线,运营初期买量等推广成本较高。2016Q2-2016Q3公司毛利率仅为43.21%,低于年度平均水平。2、公司加速拓展海外市场,海外新市场拓展成本较高。2016年公司海外地区毛利率仅为34.20%,同比大幅下滑43个百分点。我们认为公司毛利率水平在未来将有所回升,原因在于:1、初期市场推广完成后游戏流水收入将趋于稳定,推广力度得以放缓,毛利水平也将回升,2016Q4公司毛利率已经回升至51.37%。2、海外业务发展顺利。公司在欧美地区主推的手游《狂暴之翼》在2017年1月成功跃升为海外市场收入最高的ARPG类手游,海外地区月流水超千万美元。游戏流水收入的提升或将优化公司海外地区的收入成本结构。基于以上理由,我们认为公司毛利率水平在未来将持续回升,净利润加速上涨。

手游业务:手游业绩首超页游,新老产品持续发力。

公司手游业务实现收入12.82亿元,同比增长77.87%,占总营收比例的50.65%,手游业务收入首次超过页游。公司手游持续运营能力强,《少年三国志》上线超两年持续保持月流水超1亿元,是市场上少见的长寿人气手游作品。该游戏在东南亚、日韩、港台等地区游戏市场也有着较好的流水表现,预计2017年仍将为公司提供稳定收入。新游戏方面,2016年公司重点代理的游戏《狂暴之翼》于7月上线,11月开始海外拓展,截止2017年1月海外流水已突破千万美元,且收入仍在持续上升中,有望成为公司今年的主要收入来源之一。此外,同属“少年”系列IP的新作《少年西游记》也有着较好的表现。公司预计于今年推出多款新作品,其中《奇迹世界》属人气端游IP改编,《女神联盟2手游》属公司原创游戏IP系列续作,《妖精的尾巴》为日系二次元顶级IP之一,大IP加持之下,游戏未来的收益能力值得期待。

公司页游业务实现收入12.31亿元,同比增长51.72%,收入占总营收比例的48.66%。公司是老牌页游龙头之一,市场占有率较高。公司持续打造精品化页游,《盗墓笔记》以影游联动的方式推出,月流水峰值过亿,开服数长期居于国内前三。海外市场方面,《女神联盟2》页游月流水在3-4千万左右,被Facebook评选为2016年度最佳页游。该游戏主要在公司海外页游平台Gtarcade与Bigpoint旗下游戏平台上运营,整体流水分成比例较高。2016年完成对Bigpoint的收购后,公司的页游已基本覆盖欧美地区主要国家,覆盖率领先于国内其他页游厂商。且Bigpoint持有顶级IP《权利的游戏》的页游改编权,游戏预计将于2017年底至2018年初正式推出,推出后公司页游收入有较高几率迎来大增幅涨。

大数据业务:服务于游戏主业,优化市场推广效率。

公司拥有全球最大的移动开发者服务平台mob,有能力针对游戏用户行为开展精准分析。通过大数据,预计游戏推广费用将降低约20%,同时也将提升用户体验,增加用户粘性。

期间费用率小幅下降。

公司期间费用率为25.98%,较上一年度减少3.11个百分点。其中,销售、管理、财务费用率分别为7.24%、17.43%和1.31%,较去年同比分别增加0.09、-3.73、0.53个百分点。其中销售费用1.83亿元(+66.98%),主要系员工薪酬与广告等宣传费用增加;管理费用4.41亿元(+35.75%),主要系研发投入增加;财务费用3314.89万(+175.77%),主要系银行贷款增加。

定增过会+公司债发行,现金流充裕。

公司定增计划过会,拟募集资金规模不超过12.52亿,发行价格不低于25.85元。公司目前股价27.61元,具有一定的安全边界。定增募集资金将用于游戏研发与运营,大数据分析与运营建设,以及偿还银行贷款。公司高管参与定增资金的认购,认购额合计1亿元,充分彰显公司高管层对公司未来发展的信心。此外,公司拟发行公司债共计8亿元,其中第一期4亿元已完成发行,票面利率5.5%。完成发行后,公司财务费用将得到一定改善,充足的现金流也为公司今后开拓新业务留下了广阔的空间。

2017Q1业绩高增长。

公司发布2017Q1业绩预告,预计实现归母净利1.7-2.2亿元,同比增54.09%-99.41%。我们认为业绩增速较快主要是因为:1、《少年三国志》等老游戏流水继续维持稳定;2、2016年下半年新上线游戏处于业绩上升/稳定期,《狂暴之翼》海外收入大增,使得公司收入与利润相应增加。

游族网络深耕游戏行业,坚持“大IP+全球化+大数据”的整体战略,页游、手游研发实力强劲,在海外市场成绩突出,业绩内生性成长能力强。预计公司2017、2018年实现营业收入分别为37.30亿、50.91亿,同比增长47.43%、36.49%,归母净利润分别为9.12亿、12.60亿,同比增长55.94%、38.05%。对应EPS分别为1.06元、1.46元。目前公司股价27.61元,对应2017、2018年PE分别为26.05倍、18.91倍,低于行业可比公司平均水平,具有一定的上升空间。维持“增持”评级。