劲嘉股份:推进产品结构整合优化,双主业布局成效显现

收入略增长,转型拓展期整体盈利能力有所降低。2016年,公司营收继续实现正增长(+2.09%),毛利率降至41.33%(-4.58pct.)。期间费用率上升2.09pct.。销售费用率、管理费用率与财务费用率均有所增加(0.10pct./1.73pct./0.26pct.),其中财务费用增加主要是由于公司全年贷款增加相应增加利息支出所致。归母净利润率为20.55%(-5.94pct.),盈利能力有所降低。

烟标主业处于产品结构优化期,外延并购整合全力推进。全国烟草工作会议披露,2016年烟草行业实现工商税利总额10,795亿元,比上年同期下降5.6%。目前国内烟草行业仍处于调结构、优库存阶段。相应地,公司烟标业务也处于产品结构调整优化阶段,公司积极把握细支烟产品旺盛需求,全年实现细支烟产量同期增长31.56%。基于行业调结构大背景,公司积极推进烟标主业外延整合并购。近年来,公司先后增持收购宏劲印务与吉星印务,有力增强了公司在西南与东北地区的业务。为进一步加强西南地区的竞争优势,2016年12月,公司将所持有的宏声印务20%表决权委托予宏声集团行使。宏声集团是宏声印务的发起股东之一,此次战略合作将调动宏声集团积极性,促进宏声印务快速发展。未来公司将继续加强在烟标设计、技术和工艺等多方面的领先优势,在烟草行业调整和国企改革双重背景下,我们看好公司进一步外延并购整合预期。

“大包装+大健康”共筑产业生态圈,多重业务布局加速落地。烟标主业基础上,公司战略转型成效显著,2016年,公司非烟标包装产品营业收入同比增长23.37%,远高于同期公司整体营收增速。根据公司的五年战略规划,公司未来在不断整合发展烟标的同时启动智能包装业务,并把大健康作为第二主业,将形成“大包装+大健康”并驾齐驱的局面。大包装领域,除了原有烟标业务,公司积极推进非烟标、精品包装及智能包装业务进展。公司成功开发VIVO、魅族、茅台醇等知名客户,同时为进一步整合产业链并加强创新设计能力,公司设立蓝莓文化子公司,将设计板块独立运营。此外,公司还与中电光谷、宁波波导等6家公司共同出资设立华大北斗,华大北斗将整合各方资源优势,重点进行芯片、算法、模组和终端产品设计、集成、生产、测试、销售,此次参股将加强公司智能化包装技术应用,有力推动大包装业务升级转型。大健康领域,公司拟与医学博士王维先生共同出资设立子公司劲嘉健康,劲嘉健康成立后,将重点投资、并购健康管理和医疗服务机构,最终将推进公司大健康业务从上游的技术研发、中游的技术应用、下游的产品和服务的完整产业链布局,以实现业务规模的快速发展。另外,公司于去年筹划的非公开发行项目已经获得审核通过,公司引入复兴安泰作为战略投资者,未来对于“大包装+大健康”领域投资及产业链运作延伸也有着深远的意义和推动作用。

风险因素

“大包装”新领域发展不达预期;电子烟、智能烟具行业政策风险;“大健康”产业拓展不力。

盈利预测与投资建议

烟草行业在前期高速增长后,现正处于“优库存、调结构”阶段,我们看好公司烟标业务内生和外延同步发展,我们预测公司2017-2019年EPS预测为0.55/0.69/0.84元/股(三年CAGR24.4%),对应PE分为18/14/12倍,维持公司“买入”评级。