证券行业:交易、投行表现靓丽,券商3月业绩环比大幅改善

事件:截止2017年4月12日,我们跟踪的25家券商均已公布了2017年3月份的业绩快报。25家上市券商3月合计实现营业收入211亿元,环比增长87%,净利润115亿元,环比增长156%;2月底净资产为10563亿元,环比增加1.17%;1-3月实现营业收入合计435亿元,同比下降5.65%,实现净利润合计265亿元,同比增长4.33%。

投资要点:

交易.投行表现靓丽,券商3月业绩环比大幅改善25家上市券商3月合计实现营业收入211亿元,环比增长87%,净利润115亿元,环比增长156%。主要是交易活跃度大幅提升以及投行业务表现靓丽的结果,3月份日均成交额5013亿元,环比增长12.3%,总成交额环比增长43.5%;投行业务方面,股权融资额环比增长27%,其中IPO几乎翻倍增长,债权融资方面,核心债券(公司债、企业债以及可转债)发行规模2200亿元,环比增长162%。

一季度同比数据较为平稳1-3月上市券商实现营业收入合计435亿元,同比下降5.65%,实现净利润合计265亿元,同比增长4.33%。从经营环境变化来看,明显改善的业务的有:IPO、自营,IPO规模一季度同比增长近五倍;上证综指涨跌幅2017QIVS2016QI为3.83%VS-15.12%;但明显恶化的业务有:债券承销、经纪业务。核心债券发行规模下降近80%;日均成交额下降18%。二者中和,最终一季度业绩表现平稳。展望二季度:经纪业务改善迹象明显,两融业务也有望大幅改善。近期受雄安新区概念影响,两市日均成交额大幅提升,4月份日均成交额为6062亿元,我们认为在相关热点的推动下,交易活跃度有望持续;两融业务方面,16年一季度至二季度是向下走的趋势,17年我们认为两融规模稳中有升。

当前风险收益比高,价值回归只欠东风当前板块估值水平距离股灾底部仅6%左右的空间,若按照股灾以来的平均估值来看,有10%的回归空间。受监管力度趋严的影响,今年以来券商的高贝塔属性有所“消失”,今年以来上证综指涨幅为5.97%,而证券板块却下跌了0.82%。我们认为当前阶段,市场对于“严监管”的预期过于悲观,从监管目的来看,是规范业务发展,而不是限制行业发展。因此我们认为券商板块价值回归指日可待,我们看好4月份证券法修订以及6月份A股再战MSCI事件的催化作用。

投资建议:从风险偏好的角度来看,值得关注券商板块的配置价值;兼顾安全边际,我们推荐安全边际较高以及具备长期竞争优势的公司:中信证券、华泰证券、广发证券。

风险提示:二级市场较大波动,政策效果低于预期,新1日业务转型出现困难