3月金融数据点评:表外爆发难掩信贷乏力

事件

3月社会融资规模增量2.12万亿元,前值1.15万亿元。3月新增人民币贷款1.02万亿元,前值1.17万亿元,预期1.25万亿元。3月末M2同比增长10.6%,预期11.1%,前值11.1%,3月末M1同比为18.8%,前值21.4%。

观点

受MPA季末考核、央行中性偏紧的货币政策及放缓信贷发放窗口指导的影响,票据融资和非银信贷增量下降是3月信贷不及预期的主要原因。基建托底,三四线城市楼市短期回暖,居民、企业中长期贷款数据乐观。但随着房地产调控加码,不排除居民房贷和企业开发贷受限而拉低中长期贷款的可能。

3月金融数据表外融资异常回升值得关注,非标、新增未贴现承兑汇票大增主要有两个原因:1)由于全球流动性收紧,2017年以来债券市场利率中枢依然处于较高的水平,房企信贷及债券融资监管加强等因素,房地产融资或一部分转向委贷、信托等非标融资;2)MPA控制了广义信贷增长空间,使银行转向银行非标等资产。随着表外监管加大,预计表外融资渠道将进一步向表内转移。

M2增速回落主要受商业银行减少资管产品和债券投资规模、控制贷款增速及高基数等因素影响。M1增速不及前值与一二线城市房地产调控,积压贷款逐渐发放完毕,利率抬升叠加高基数效应有关。随着表外融资监管加强,M2增速或将维持平稳增速,考虑到M1后期基数走高,M1-M2剪刀差缩小或将持续。

风险提示:表外融资、房地产调控或将进一步收紧。