每周流动性观察:流动性压力阶段性缓和,月中仍面临考验

因此尽管近期央行连续暂停逆回购,但从全年看不具备缩量的空间,可能投放工具有所改变,目前在月初阶段流动性总量相对良好,在本月中旬面临MLF到期和4月份的缴税压力,届时流动性可能面临一定的考验,需警惕货币政策操作滞后造成流动性供给错位的风险。

本周焦点:资本外流压力阶段性缓和。

从外汇市场交易情况来看,3月份人民币兑美元平均成交量回升至237.48亿美元,前值为184.43亿美元,但较去年4季度相比已明显回落。外贸方面,我们预计3月份贸易差额将重回顺差,预计在85亿美元。综合考虑预计三月份资金流出压力较2月预计略有上升,但与去年相比压力减缓,具体还将等待结售汇数据及央行3月份资产负债表进一步印证。短期压力缓和主要一方面由于外部近期美元走弱,另一方面内部货币政策收紧且外汇管理进一步加强,而6月份美联储再次加息仍然维持较大概率,且在3月份FOMC声明后美联储缩表与加息交替使用的情况也被市场多次提及,因此未来仍然存在一定压力。

流动性展望:流动性压力阶段性缓和,警惕月中冲击。

央行连续保持未投放逆回购,主要由于3月份由于财政支出增加,同时可能仍有部分M0回流,应该基本能够对冲公开市场到期资金和外汇占款减少的规模,因此在季末时点过后,整体流动性水平应该相对充裕,不必对近期停止逆回购操作的行为做过度解读。从资金市场情况来看,节后首个交易日市场对持续停止逆回购的操作比较悲观,造成当日资金仍维持偏紧,季末过后资金改善幅度不及预期,之后几个交易日逐渐恢复宽松,市场回购利率及存单利率均出现显著回落。

由于今年基础货币存在比较大的缺口,2017年M2增速的目标为12%,即便我们按照M2增速10%,货币乘数为5.2的“极端”情况来考虑,全年基础货币也至少需要净增加2.5万亿元左右,叠加上货币政策工具到期的因素,全年基础货币缺口较大。因此尽管近期央行连续暂停逆回购,但从全年看不具备缩量的空间,可能投放工具有所改变,目前在月初阶段流动性总量相对良好,在本月中旬面临MLF到期和4月份的缴税压力,届时流动性可能面临一定的考验,需警惕货币政策操作滞后造成流动性供给错位的风险。

海外市场:

美国劳工部周五公布的数据显示,美国3月非农就业人数增加9.8万人,创下2016年6月以来最低,不过3月失业率骤降至4.5%,刷新10年低位。美元兑日元在杜德利讲话后触及盘中高位,尾盘升0.3%,本周美元指数收至101.1647。欧元兑美元跌64BP,报1.0590,贬值0.6%。人民币兑美元汇率中间价本周跌44BP,报收于6.8949;1年期NDF报收于7.0907,涨117个基点。美国国债上周3月期品种上周上行6BP,2年期品种上行2BP,10年期品种下行2BP,10年期与2年期限利差缩窄4BP,十年国债与TIPS利差扩大2BP;德国国债10年期品种下行7BP至0.26%,5年品种下行9BP至-0.48%,2年品种下行6BP在-0.80%。