3月通胀数据点评:CPI低位徘徊,PPI缓慢下行

CPI在2月份降至0.8%低点后,3月份开始回升,同比增速提高0.1个百分点。一方面,高企的PPI向非食品项价格传导的滞后拉动CPI同比小幅回升,另一方面,受去年“倒春寒”带来的高基数和今年天气偏暖影响,蔬菜价格同比降幅较大,拖累CPI继续保持低位。

3月份PPI同比上涨7.6%,在2月份触顶后开始缓慢下行,同比涨幅较上月下降0.2个百分点,也是2015年12月份PPI触底反弹以来涨幅首次出现下降趋势。主要是由于部分前期大幅上涨的上游原材料涨势缓和,部分工业成本价格出现回落。

往前看,预计4月份CPI仍将延续小幅回升态势。一方面,在去年高基数情况下,“猪菜难飞”,食品项价格同比为负,成为拉低CPI全年中枢的最关键因素;另一方面,PPI向非食品项的传导并不明显,再次映证了本轮库存弱周期中,终端消费能力不足,中上游价格上涨带来的成本压力难以有效向下游消费者转嫁。整体来看,资产价格高企和CPI温和形成鲜明对比,意味着流动性“脱实向虚”形势依然严峻,央行年初提出的“货币政策+宏观审慎政策”调控框架将更多以防控资产泡沫为目标。

PPI拐点信号出现意味着本轮库存弱周期接近尾声,主动补库存逐渐转为被动补库存。虽然油价对PPI直接影响不显著,但相关性较高,将成为年内PPI走势的关键因素。经测算,如果油价始终在50-60美元区间波动,那么PPI在三季度后开始迅速回落,年末有望降至1.6%;一旦地缘冲突加剧,油价大幅攀升带动通胀预期高企,PPI将继续维持高位。

风险提示:食品项价格上涨超预期,油价大幅攀升带动PPI上行。