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黄山旅游:Q4业绩释放积极信号,机制改善亮点纷呈

来源:国信证券 作者:曾光,钟潇 2017-04-14 00:00:00
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2016年业绩略高于此前预期。

16年公司取得营收16.69亿元,同增0.28%,实现业绩3.52亿元,同增19.04%,扣非后增长11.25%,(我们此前预期增速12%)EPS0.47元/股。

Q4业绩释放积极信号,成本费用控制相对良好。

公司Q4单季业绩增长641%,预计主要与成本费用控制有关。全年来看,景区接待游客330.08万人,增3.71%,但主要受益免门票促销活动,而有效客流受天气影响明显下滑,导致门票收入下滑16.40%。索道客流增长11.36%,乘索率大幅提升预计与雨天不利爬山及免票替代性消费影响有关,整体来看索道及酒店业务得益于玉屏索道和玉屏楼宾馆开业(去年上半年改造)收入分别增13.24%及11.65%,而地产收入下滑50.62%主要源于结算滞后,此外,华安证券分红带动投资收益大幅增长437.31%。全年公司毛利率提升0.64pct,各分部业务均有提升显示整体成本控制改善有效。期间费用率下滑0.56pct,其中财务费用下降0.94pct与公司借款及短融券的归还带来利息减少有关,而管理费用上升0.53pct,预计与职工薪酬增长有关,销售费用则下降0.15pct。

客流复苏支撑基本面稳定成长,机制改善助力外延加速推进。

基本面来看,公司今年Q1客流在去年高基数下仍增长9.34%,而进入Q2Q3在去年低基数上实现复苏增长确定性较强。外延方面,公司未来通过宏村及太平湖项目落地,有望加速完成“一山一水一村一窟”的全域旅游布局,同时,公司年报中进一步明确将从黄山走向全国,通过控股、参股和合作托管等方式,积极在全省、全国储备优质项目,并大力推进旅游+,延长产业链条。而在机制改善方面,公司一是在薪酬制度改革(超额利润奖励)背景下,有望带来长期业绩释放动力,二是随着公司市场化运营深化及组织架构的调整(设立战略发展部),有望进一步加强与外部资本及资源的对接力度,加速落实对外拓展规划。

风险提示。

天灾人祸导致公司景区客流不达预期,可能的收购项目整合不达预期。

基本面具备支撑,外延预期不断强化,维持“买入”评级。

预计公司17-19年EPS0.60/0.74/0.86元,A/B股整体市值下对应PE25/20/17倍。客流高增长有效支撑基本面,外延扩张预期不断强化,坚定“买入”评级。





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