黄山旅游:净利3.52亿元小幅超预期,期待改革深化和外延拓展落地

事件:公司发布2016年年报。报告期内,公司实现营业收入166,933.56万元,同比增长0.28%,归属净利润35,210.6万元,同比增长19.04%。收入增速低于我们此前3.21%的预期,净利增速超出我们11.91%的预期,主要系成本费用控制良好所致。

2016年,索道及缆车业务收入增加13.24%,累计运送游客639.77万人次,同比增长11.36%,乘坐率1.94,高于去年同期1.81水平,人均消费74.19元,远高于去年62.65元水平;园林开发业务收入减少16.4%,接待进山游客330.08万人,同比增长3.71%;人均票价70.65元/人,较去年同期87.65元/人有大幅下滑,主要系G20杭州人免费游黄山、安徽省人免费游黄山促销活动所致;商品房销售收入减少50.62%,系房地产开发进度及结转因素所致。

我们认为2017年黄山景区游客有望保持自然增长4%,幅度不会太大,如果不出现天气异常情况,公司会减少门票折扣活动,人均实际门票如果恢复到2015年水平,将有17元/人的提升空间,预计2017年园林开发业务收入同比增幅近30%。

成本费用控制良好。2016年,公司营业总成本减少4.51%,主要系“营改增”政策所致,毛利率50.52%,比去年同期提升0.64个百分点。各细分业务毛利率均有所提升,其中,酒店业务毛利率32.10%,同比增加0.51个百分点;索道及缆车业务毛利率83.10%,同比增加0.09个百分点;园林开发业务毛利率88.10%,同比增加1.68个百分点;旅游服务业务毛利率7.53%,同比增加0.62个百分点。报告期内,公司销售费用1946.07万元,同比下滑11.14%;管理费用28644.19万元,同比增加3.46%;财务费用660.58亿元,同比下降70.31%,主要系长短期借款和短期融资券基本偿还完毕,利息大幅下降影响所致。

投资建议与盈利预测:2016年,公司迈开了“走下山”的重要步伐,与黄山区政府、京黟公司分别签署“太平湖项目”和“宏村项目”合作框架协议,同时启动实施花山谜窟休闲度假项目策划规划,“一山、一水、一村、一窟”的战略布局正逐步展开。

公司短期看点人均门票价格提升,山下酒店减亏和宏村并表增厚业绩,中期看点太平湖和花山谜窟的潜力挖掘,以及2018年黄杭高铁开通提振客流,长期看点东黄山开发带来景区扩容,获得更大发展空间(为配合推进东黄山开发项目,目前东海景区详规已通过安徽省住建厅审批,山下小镇整体设计方案已确定)。公司新管理层上任以来,公司在市场化改革、激励机制和向外拓展等方面态度积极,步伐有望加快,深化改革和加速对外拓展可期,预计公司2017-2019年EPS为0.57、0.61和0.66元,PE(2017E)为30倍,维持“增持”评级。

风险提示:自然灾害;重大疫情;转型风险;管理风险