百润股份2016年年报点评:渠道库存持续降低,新品推广和渠道开拓效果有待观察

渠道库存持续降低,四季度销量同比增长显著2016年,公司实现营收9.25亿,同比下滑60.64%。其中预调酒实现收入8.13亿元,同比下滑63.26%。原因主要是因为RIO鸡尾酒受终端需求下滑影响,从2015年下半年开始进入渠道去库存周期。公司通过主动减少发货量以及回购经销商存货来降低渠道库存。到2016年三季度,渠道库存由原先的450万箱降到150万箱,终端库存从150万箱下降到几十万箱,基本恢复正常水平。单看4季度业绩,公司营收同比增长17.72%,说明随着渠道库存的逐渐降低,公司产品动销有所恢复。根据经销商调研情况来看,2017年春节期间RIO需求较旺,部分经销商出现缺货现象。

新品推广丰富产品结构,重点优化渠道布局2017年,公司将重点对5度本味和8度/9度强爽系列新品进行培育和推广。和专门针对年轻女性的3/3.8度彩色瓶老品不同,新产品通过提高酒精度数、改变外包装,将消费群体定位向男性转移,有利于打开餐饮渠道、扩大消费人群和增加消费者粘性。但由于新产品与啤酒、葡萄酒等构成竞争,且需要较大的投入来培育稳定的消费人群,考验公司团队的营销能力和创新能力,新产品未来的前景有待观察。

渠道方面,2016年公司成立了电商平台,并推出了电商专属包装S罐,产品销量和复购率均有大幅提升;另外,公司还成立餐饮事业部专门推进餐饮渠道的布局,2017年公司将在部分区域建立系统有效的餐饮终端。我们认为,餐饮渠道作为即饮消费场所,重复购买率更高,未来如果能够顺利打开餐饮渠道,公司增长有望步入新的台阶。

2016年巴克斯业绩未达成,按规定将启动回购计划2016年,巴克斯酒业扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润数为-23,134.31万元,较承诺的54,434.23 万元少77,568.54 万元,未完成业绩承诺。根据规定,2017年公司应回购的补偿股份数量合计为230,795,160股,上述股份回购注销完成后,公司总股本将由931,100,000 股减至700,304,840 股,减少24.79%,这将有利于公司每股收益的提升。

盈利预测和投资评级:维持公司“中性”评级我们预测公司2017/18/19年EPS (暂不考虑回购对公司股本和业绩的影响)分别为0.08/0.24/0.40元,对应2016/17/18 年PE 为322.04/191.43/141.37 倍。鉴于公司新品推广和渠道开拓的效果有待观察,我们维持公司“中性”评级。

风险提示:新品推广不达预期,渠道开拓不达预期。