上海石化:炼化一体化享成本优势,油气改革建炼化基地正当时

供需局面渐见改善,看好2 季度油价反弹:1 季度消费淡季,美国页岩油投产加快、沙特进口量激增导致美国原油库存新高,造成三地油价3 月前两周快速下跌均超过10%。随着美国成品油库存持续下降,季度炼厂开工率底部回升,原油库存短期或将见顶。考虑到临近2 季度全球消费旺季、全球原油供需持续改善和OPEC 减产延续等因素,油价有望重回55 美元/桶附近,考虑近期叙利亚等突发战事影响,油价可能向上甚至突破60 美元/桶。

一体化享成本优势,炼油、化工再迎上涨周期:基于油价反弹的判断公司原油库存增值将继续增厚炼油利润,公司乙烯业务将持续高景气副产丁二烯年前价格暴涨,公司及时调整进料结构提升产量,丁二烯价格回调后依然保持较高的毛利水平。

油气改革方案即将公布、打造世界级炼化基地正当时:3 月1 日,中石化集团宣布:“十三五”期间将投资2000 亿元,打造四个世界级炼化基地四大基地茂湛(茂名、湛江)、镇海、上海和南京。公司2016 年底在手现金54.41 亿元,资产负债率26.65%,历史最低,目前公司扩产PX 项目仍在审批,作为中石化集团公司规划的四大炼化基地之一,项目投资进程有望加快。

投资建议:项目买入-A 投资评级,6 个月目标价8.34 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入分别为860 亿元、936 亿元和1005 亿元预计EPS 分别为0.62 元、0.69 元、0.70 元;给予买入-A 的投资评级6 个月目标价为8.34 元,对应2017 年PE 13.4 倍。

风险提示:油价反弹不及预期,新项目审批进度不及预期等。