西泵股份:年报季报超预期,活力持续“泵”发

事件:公司发布16年年报及17年一季报。其中2016年实现营业收入20.8亿元(+8.9%),实现营业利润9642万元(+80.1%);实现归母净利润1.08亿元(+88.8%),基本每股收益0.32元;每10股派发现金红利1元。2017年一季度实现营业收入5.9亿元(+24.3%),实现营业利润5398万元(+131.8%);实现归母净利润5132万元(+71.3%),基本每股收益0.15元。

产品结构升级,盈利能力提升。16年公司涡轮增压器壳体、电控开关水泵、电子水泵等产品大幅增加,整体毛利率水平增加1.9个百分点至24.7%,其中排气歧管增加4.1个百分点至24.9%、涡壳增加2.4个百分点至19.4%,水泵业务收入同比下降0.85%,但毛利率增加0.7个百分点至26.9%,产品结构调整效果显现。我们认为高端排气歧管、涡壳是公司未来两年业绩增长的主要产品,随着良品率、规模效应的发挥,毛利率水平还将快速提升,预计17年排气歧管、涡壳毛利率分别提升至26%、23.5%,进一步提高公司盈利能力。

歧管、涡壳销量增速迅猛,单价波动有望稳定。16年公司水泵销售747万只(-3.5%)、排气歧管销售421万只(+41.5%)、涡壳销售66万只(+112.5%);单价方面,水泵135元(+2.7%)、排气歧管171元(-11%)、涡壳356元(-38%),歧管主要受承接部分低端连接管订单,拉低单价,我们预计后续价格基本稳定在175元左右,涡壳单价下降受低排量涡轮增压车型产品影响,公司正在开发商用车涡壳(单价1000元),因此我们保守预计后续价格稳定在340元左右。

经营目标靠谱,未来两年内生高增速可持续。公司16年业绩超额完成年初计划,其中收入完成率99.2%,归母净利完成率135%,17年公司计划实现营业收入23亿元(+10%),归母净利1.6亿元(+48%)。结合公司一季报实现收入增长24.3%,归母净利润增长71.3%,以及预计17年上半年经营业绩7774-9847万元(+50-90%),我们认为公司未来两年将持续实现内生高增长。

依靠外延并购实现业绩、估值齐飞。公司2011年上市以来,至今没有实施过增发股权收购资产,因此我们预计公司除了依靠自身积极开展新能源汽车电子模块和汽车发动机热管理系统方面的研发之外,将会充分利用资本市场平台,适时成立产业并购基金或增发外延收购汽车电子类公司,实现业绩及估值齐飞。

盈利预测与投资建议。根据公司年报及一季度情况,我们上调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.52元(0.48元)、0.69元(0.67元)、0.79元,未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率,结合盈利能力提升及外延预期加大,给予公司2017年35倍估值,对应目标价18.2元,维持“买入”评级。

风险提示:涡轮增压器壳体增速及毛利率提升或不及预期;外延进展或不及预期;传统水泵类业务或下滑的风险。