环保行业:河长制+PPP系列报告二,技术与商业模式双轮驱动水环境治理

雄安新区强力催化水环境板块,未来水环境治理区域性特点更明显。本次雄安新区的“一淀、两库、十河”将是生态规划重点,我们看好以白洋淀(省专项规划要求2019 年达到III 类水标准)为点带动整个河北省流域(省住建厅文件要求2018 年全省市、县黑臭水体消除)、甚至海河流域(通州副中心+雄安新区)生态治理,市场空间将成倍增长,达到几千亿级别规模。雄安风口之后,未来水环境板块仍可持续关注,但需要注意区域性特点:如长江流域四川、湖北及中下游地区省市项目有望展开,淮河流域的河南及安徽地区、辽河流域辽宁及吉林地区、黄河流域的山西地区污染问题均比较严重,也有望成为治理重点。

水环境项目是“生态理念”的先行者,契合现阶段PPP模式特点。现阶段推行的PPP最重要特点在于:1.投资体量大;2.政府付费机制占主导。水环境项目作为“生态环境理念”的先行者,与该特点契合。因此,在环保行业,水环境治理才是运用PPP模式的重要领域。水环境治理及配套工程需要资金和专业力量,这些是政府希望社会资本或专业机构承担的,同时水质作为水环境治理的评价指标易获取和标准化,也符合政府购买服务的运营绩效评价指引。技术方面,针对水环境“三源污染”,综合治理要将岸上技术与水下技术结合,针对不同河流、湖泊实际情况采取优化的组合应用方式。

水环境项目可采用多种PPP融资模式,资本利用效率最大化提高ROE。PPP融资模式不断创新,当前水环境PPP项目融资模式较多,从总体上划分:分为工程公司模式和投资公司模式,一方面实现资产表外化,另一方面提高ROE:工程公司模式可通过赚取EPC工程收入,实现投资回报;环保投资公司采用股权基金模式,可将资本利用效率最大化,具有更高的投资回报。具有国资背景、能力综合、全国性或区域性的龙头水务公司具备一定这样的资金运作能力。随着对PPP理解的日益加深,可通过创新思路解决融资便利性等现实问题,工程公司及投资公司均将在PPP项目融资模式下获益。

投资建议:建议关注水环境项目拿单能力强,技术、运营、融资能力优异的水处理企业。关注北控水务(水环境治理龙头;设计、运营能力行业领先);东方园林(目前在手订单超900亿,股激励助公司未来高增长);中金环境(环境大医院平台,从事水环境PPP项目);碧水源(覆盖污水处理全产业链,进入水环境治理领域);博天环境(水环境治理和煤化工废水双轮驱动,17年订单可达80亿)、云投生态、国祯环保、铁汉生态、兴蓉环境。

风险分析:地方政府环境监管力度低于预期,项目推进速度慢。