恒邦股份:黄金冶炼优质标的、12万吨电解铜投产促业绩释放

4月8日,公司发布2016年年度报告,报告期间,公司实现营业收入163.97亿元,同比增长15.93%;归属母公司净利润2.03亿元,同比增长12.5%;扣非后归属母公司净利润3.27亿元,同比增长205.42%。每股收益0.22元/股,增加0.02元/股。同时,公司发布2017年一季报,报告期实现营业收入49.24亿元,同比增长43.84%;归属母公司净利润0.70亿元,同比增长99.48%。

金价大涨及新项目投产致业绩增长。有利因素:1、金价大涨致公司持股65%的全兴矿业大幅扭亏,净利润同比增加5,294万元。2、12万吨铜综合回收项目投产,带动产销量大幅增加,金/银/铜产量分别增加3.86吨/150吨/2万吨,产销量增加带动利润总体大幅增加。上海黄金交易所2号金(99.95%)年均价268元/克,较上年上涨31.8元/克,增加10亿元毛利。不利因素:因对产业园区内村庄进行搬迁,增加营业外成本1.27亿元,是归属净利润大幅低于扣非后净利润的主要原因。

金矿资源有限、冶炼业务为核心。黄金矿山:公司拥有全兴、腊子沟、辽上等多座中小型金矿,金属量82.47吨,平均品位3.57克/吨(不含华铜)。截止到最新,华铜项目因面临搬迁停止;全兴(苏家庄/盘马/山城)和辽上已经投产,但产能尚未达到预计产能;腊子沟金矿仍未投产。因金价保持高位及产能释放,全兴等实现扭亏。但公司金矿产量小,对利润贡献有限。冶炼业务:公司是以黄金为主的贵金属冶炼企业,2016年金/银/铜/铅/硫酸/磷铵产量分别为36.68吨/546吨/7.91万吨/8.95万吨/133万吨/16.76万吨,冶炼仍是公司的核心业务及主要利润来源。

12万吨/年电解铜项目已投产、2017年将达产。2015年公司开始对2万吨/年电解铜项目进行12万吨/年的技术改造,该项目金/银/铜的年产能将提高至15.11吨/230.68吨/12万吨。2016年8月已经建成投产,2017年将稳步达产。按照可行性报告,达产后年均实现净利润29,455.70万元。我们认为,根据2017年铜精矿TC/RC为92.5/9.25,按照人民币兑美元1:7计算,综合加工费为4,223元/金属吨,目前国内主流的加工成本为3,000元/吨。该项目盈利仍十分可观,净利润有望超过1亿。

拟耗资1.7亿元购买公司股权、实现员工持股计划。2017年1月,公司发布第一期员工持股计划,拟筹集资金1.7亿元成立恒邦1期员工持股集合资金信托计划。2月14日获临时股东大会通过,将在6个月内,通过二级市场购买、大宗交易等完成对公司股票的购买,锁定期为12个月。

假设:1、2017年金/银/铜/铅年均价分别为275元/克/4,000元/千克/4.6万元/吨/1.6万元/吨;2、2017年金/银/铜/铅产量分别为42吨/600吨/15万吨/9万吨;3、2017年金/银/铜/铅毛利率分别为7.1%/15.43%/5.19%/9.64%,我们预测公司2017E的营业收入为221.65亿元,归属净利润3.46亿元,对应的EPS为0.38元。参考可比公司,可以给予公司37倍的PE,目标价格为“14元/股”,投资评级“买入”。