扬农化工财报点评:南通二期+三期稳步推进,有望持续贡献增量

2016年全球农化市场低迷,主要农药产品价格有所下滑。

杀虫剂产品营收16.35亿元,YoY+3.22%,毛利率下滑2.22ppt至27.53%。2016年国内卫药市场受气候变化等不利影响,需求大幅下滑,家卫行业销售整体下滑15%以上;公司卫药销售同比下滑9.8%,但市场份额总体稳定,目前公司卫生菊酯国内市占率约70%,处于行业领先地位。

除草剂产品营收10.29亿元,YoY-15.17%,毛利率下滑1.35ppt至24.10%。受全球农化市场需求低迷影响,2016年草甘膦市场均价同比下滑7%至1.87万元/吨;麦草畏市场均价同比下滑16%至11.34万元/吨。

环保趋严重塑农药行业生产格局,公司具环保优势有望持续受益。自2016年4季度以来,环保趋严导致原料紧缺,部分农药产品价格大幅上涨。草甘膦由2016年9月末的1.93万元/吨上涨31%至2016年年末的2.53万元/吨,目前回落15%至现价2.15万元/吨。2016年中央环保环保督查行动中,多个省市的工业园被要求整改提升,尤其是环保门槛较低的区域,部分环保不达标的企业已被永久关停,对于农药原药尤其是中间体生产基地和生产企业影响很大。第三批环保核查即将启动,山东、四川、河北等地是农药生产的主要地区,预计部分相关农药品种供应有望持续收缩。扬农化工始终坚持高标准的环保方面管理,在抓好三废治理的同时,不断加强环保技术攻关,夯实环保基础管理,提高环保治理水平,有望在行业环保核查趋严的形势下持续受益。

南通基地二期、三期项目稳步推进,未来几年持续贡献业绩增量。

南通二期项目投资19.8亿元,品种包括20000吨/年麦草畏以及50吨/年避蚊胺、300吨/年抗倒酯、1000吨/年吡唑醚菌酯、2600吨/年卫生用拟除虫菊酯类农药及相关副产品,目前项目建设已基本完成,我们预计2季度起陆续投产,其中麦草畏新增2万吨产能,达产后合计产能2.5万吨,规模全球领先。得益于孟山都耐麦草畏转基因作物的推广和抗草甘膦杂草增多带来的复配领域需求,麦草畏市场空间广阔,全球需求即将爆发,龙头企业有望优先受益。

南通三期项目拟投资20.22亿元,品种包括11,475吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1,000吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3,000吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,项目建设期暂定为3年。公司在坚守优势品种市场的同时,积极扩充产品线、优化产品结构,强化竞争优势。

结论:我们预计2017~2019年净利润分别为5.77亿元、6.87亿元、8.08亿元,EPS分别为1.86元、2.22元、2.61元。目前股价对应P/E分别为19倍、16倍、14倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:农药产品价格下滑;环保核查执行力度不及预期;新建产能投放进度不及预期。