山大华特:业绩超市场预期,二孩政策受益最明显

投资要点

事件:公司发布业绩预告,预计2017年第一季度归母净利润为7920-9320万元,同比增长约70-100%。

业绩远超市场预期,达因收入和利润高增长。业绩高增长主要来自于达因药业的利润增长。达因药业是公司的核心业务(持股比例50.4%),2016年给公司贡献的收入和净利润占比分别为57%和75%。估计达因药业一季度的收入增速超过40%,净利润超过1.5亿,同比增速超过100%。达因药业的核心产品为补充新生儿维生素AD的伊可新,出生之后即可使用,收入高增长主要受益于全面二孩政策放开后新生儿数量明显增加,2016年新生儿数量为1846万,同比增长12%,2017年新生儿数量仍然处于上升通道,累计使用伊可新的新生儿数量增长更快,再叠加销售持续拓展,带来伊可新的消费增加。利润增速高于收入增速的原因:1)OTC渠道的伊可新从2016年6月份开始提价,带来了一定的业绩弹性;2)2016Q1的销售费用由于确认时间的影响导致基数较低,2017Q1的费用率估计处于正常水平。

全面二孩政策放开受益最明显的儿童药标的。全面二孩政策放开将带来新生儿数量大幅度增加,2016年的1846万新生儿中二孩及以上的比例超过45%,与2015年相比提升2个百分点,预计二孩及以上的比例还会持续提升。卫计委指出全面二孩政策的目标人群有9000万,但综合各种因素只有28%有生育意愿,这部分生育势能将在2016-2030年间不断释放,将带来新生儿数量增加。政府大力推广二孩政策实施,两会期间卫计委将与其他部委协作,强化妇幼保健服务供给,合理规划产科、儿科、教育等资源,推动建设标准化的母婴设施,保障女性的就业权益。推动各地进一步完善延长产假、设立陪产假等制度,从而提高生育意愿。达因药业是受益最明显的标的,一方面新生儿相关药品的收入和利润占比在A股上市公司中最高,新生儿数量增加带来的业绩弹性最大;另一方面主打产品伊可新从新生儿出生后即可服用,业绩释放速度最快。且伊可新主要在OTC渠道销售,或存在持续提价预期。

盈利预测与投资建议。根据业绩预告,预计公司2016-2018年EPS分别为1.11元、1.66元、2.16元,对应PE分别为36倍、24倍、19倍。新生儿出生数量增加将带来公司业绩持续高增长,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为49.8元。

风险提示:新生儿出生数量或低于预期;伊可新放量进度或低于预期。