北京燃气蓝天:高速成长的综合型天然气运营商

公司转型天然气运营领域,业绩快速增长。公司于2014年转型进军天然气行业,目前业务板块覆盖城市燃气、车用燃气、工业点供及天然气贸易。2016年,公司的售气量已达2.84亿立方米,同比增长15倍。2016年,公司实现收入6.34亿港元,同比增长499%,实现净利润9989万港元,同比增长482%。

我国天然气行业进入快速增长期。根据《天然气“十三五”规划》测算,到2020年,我国年天然气消费量将超过3000亿立方米,年化增长率超过10%。我国现有天然气进口管道和LNG码头的利用率仅约60%。我们预计在“十三五”期间,国内天然气供应能力将持续过剩。

燃气板块受益于销量增长,中型企业加速追赶。随着油价提升及气价下调,天然气的经济性将有提升;环保等方面的压力将带动下游工业需求持续增长。而燃气行业竞争格局分散,CR5仅37%。近年来,中型企业加大资本开支,加速追赶行业龙头企业。

北燃集团入股,对标北控水务,具备长期成长潜力。2016年5月,北燃集团以13.2亿港元入股公司,目前持有公司24.4%股权,是公司第一大股东。对标北控水务,雄厚的大股东背景及经验丰富的管理层是北控水务成功的核心要件。北燃集团拥有极强的财力及政府资源,入股公司后,其丰富的行业经验及良好的市场口碑将成为公司的有力背书,帮助公司持续取得优质项目。同时,公司管理层具备丰富行业经验,北燃入股后,给予了管理层充分的信任。北燃集团管理层也凭借自身丰富经验,对上市公司发展方向进行把控。对标北控水务,持续高速增长可期。

“贸易先行+点供为主”,加速追赶行业龙头。2016年,公司LNG贸易总量达2.17亿立方米,增长显著。我们预计公司2017年天然气贸易总量将达6.5亿方,成为国内排名前五的LNG贸易企业。公司通过点供的业务模式,和客户共享LNG的低成本优势,并切入非传统管道气市场,加速追赶行业龙头。我们预计2017年公司点供售气量可达4亿立方米,占总售气量比例达30%。

公司大概率入选下次深港通名单。公司于2017年3月入选恒生综合小型股指数。从2016年7月至2017年3月,公司月末市值平均为52.9亿港元,已满足入选深港通的条件。我们预计,8月公司将大概率入选深港通名单。

投资建议:我们预计2017E-2019EEPS分别为2.33、4.42、8.08港仙。我们给予“买入”评级,将目标价定为0.75港元,对应17倍2018EPE,有32%提升空间。

风险提示:i)天然气消费增速放缓;ii)并购不及预期;iii)售气毛差收窄